公司公告6 月25 日已向中国香港联交所提交发行上市申请，并发布申请资料。此次赴港上市有利巩固境内市场份额，拓展境外市场布局，提升国际影响力及竞争力。

    　　支撑评级的要点

    　　全球旅游零售领军者，国内市场潜力大。公司公告，公司拥有194 间免税店，2020 年国内市场份额达92.3%，连续四年销售额全国第一，为中国免税行业领军者。根据弗若斯特沙利文数据显示，公司2020 年占全球旅游零售行业市场份额的22.6%，升至全球旅游零售额第一，已成全球最大旅游零售运营商。弗若斯特沙利文预计中国旅游零售市场2022 年增至1,540 亿元，2025 年增至2,770 亿元，年均复合增速为21.6%且占全球市场份额30.8%，具备较大成长空间。

    　　超强采销渠道及运营能力筑经营壁垒。公司在全球范围内游超过370 个供货商和近1,000 个品牌的直采渠道，是中国唯一一家覆盖全免税销售渠道的零售运营商，且建立唯一覆盖全国的免税物流配送体系。最早实现线上线下一体化运营，通过数字化升级，不断提升运营效率。

    　　线上线下双驱动，协同发展。为应对疫情冲击影响，公司开展线上业务，积极探索旅游零售新模式并快速落地实施，线上线下协同发展。2021 年2 月已完成集中式CRM 系统部署，成功将多个会员体系合一，目前已有1350 万名注册会员，2018 年至2020 年，年均复合增速为547.7%。

    　　持续门店扩张，拓展境内外渠道。根据公告显示，公司已取得宁波、义乌、济南机场及嘉兴港免税特许经营权，计划2021 年开业，2022 年海口国际免税城预计开业且准备进一步扩张三亚国际免税店。公司计划抓住粤港澳大湾区发展机遇深耕港澳网络，同时利用“一带一路” 战略及境外国人热点旅游目的地，积极开拓海外市场，提升国际竞争力。

    　　估值

    　　根据公司公告，我们预计21-23 年公司EPS 为5.74/7.48/9.49 元，同比增长82.5%/30.3 %/27.0%，对应市盈率为53.6/41.2/32.4 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　市场竞争加剧、项目推进不及预期、政策落地不及预期。