根据业绩快报，2021H1 公司实现营业355.01 亿元/+83.85%，归母净利润54.35 亿元/+484.12%，扣非归母净利润53.41 亿元/+586.24%；2021Q2单季实现营收173.67 亿元/同比+49%/环比-4%，归母净利润25.86 亿元/同比+146%/环比-9%，扣非归母净利润25.07 亿元/同比+179%/环比-12%。

    　　离岛免税驱动高增长。根据海口海关统计，2020 年7 月-2021 年6 月离岛免税购物金额达468亿/+226%，离岛旅客购物人次628万/+102%，客单价7452 元/+75%；自2020 年7 月1 日离岛免税新政实施以来，政策拉动效应明显，额度提高、行邮税起征点放开后，奢侈品箱包/腕表/贵重珠宝销售同比大幅增长，有效提高客单价。今年2 月离岛免税购物又增加了离岛旅客“邮寄送达”、岛内居民“返岛提取”两种提货方式。截至6 月底，离岛免税企业共完成离岛旅客邮寄送达免税品金额约12.3 亿元，购物件数208 万，购物人次23.1 万，完成岛内居民离岛寄存、返岛提取免税品金额约1 亿元，购物件数12.4 万，购物人次1.3 万；线上业务便利旅客购物，进一步扩大了政策效应。目前海南正式营业的离岛免税店共9 家（2020 年以来新增5 家），其中5 家归属中免旗下，包括2020 年12 月新布局的三亚凤凰机场店。伴随新政效应持续凸显+中免供货能力持续提升，预计海南板块仍将保持高增长；海南省十四五规划计划实现免税消费回流3000 亿，2021 年完成免税销售突破600 亿元的目标确定性较强。

    　　投资建议：中长期看离岛免税受免税政策和消费回流双重驱动，中免在规模、渠道等方面优势明显，龙头地位稳固。预计2021-2023 年营业收入为786 亿/1280 亿/1583 亿元，归母净利润为113 亿/176 亿/221亿，同比增长84%/56%/25%；对应P/E 分别为48 倍/31 倍/25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：免税政策风险，汇率波动风险。