事件：公司发布了2021 年半年度业绩快报。2021 年H1，公司实现营收355.01亿元，同比增长83.85%；实现归母净利润54.35 亿元，同比增长484.12%；实现扣非后归母净利润53.41 亿元，同比增长586.24%。

    　　点评：

    　　公司业绩整体符合预期。整体来看，公司2021H1 业绩符合预期，根据2021H1 净利润实现54.35 亿元计算，全年仍有望实现108 亿净利润，对应EPS5.53 元。2021 年Q2，公司实现营收173.67 亿元，同比增长48.78%；实现扣非归母净利润25.07 亿元，同比增长179.18%。对比Q1，Q2 业绩环比下降4.23%，考虑到中免旺季为12 月至次年2 月，离岛免税需求已初步释放，Q2 业绩环比略有下降较为合理。

    　　海南离岛免税竞争格局或初步稳定。公司2021 年Q1、Q2 净利润率分别为18.78%、14.44%，下降幅度超预期，较大可能受有税品销售占比快速提高和海南离岛免税运营主体增加所致。考虑到海南新增离岛免税运营主体已基本开业，竞争格局初步稳定，预计2021H2 净利润率有较大可能维持在14%-15%区间。

    　　海南旅游淡季不淡。2021 年1-4 月，海南累计接待游客3006 万人次，同比提高159.44%，其中3、4 月旅游淡季游客人次分别为724.86 万人次、715.53 万人次，分别同比提高226.5%、135%。1-3 月海南离岛免税购物额累计135.71 亿元，同比提高355.7%，较海南离岛免税新政实施后的2020 年Q4 提高19%。从旅游人数来看，3 至4 月海南淡季旅游人数月1440.39 万人，仅比1 至2 月旺季降低约8%，海南旅游淡季不淡。

    　　免税增长长期向好。尽管近期部分地区新冠肺炎疫情反复，但整体来看疫苗仍然有效，按照目前发达国家疫苗接种速度和旅游政策推算，2022年部分国家有望恢复国际旅行，公司口岸免税业务有望恢复。公司港股招股说明书预测海南离岛免税额将于2025 年达到1000 亿元，中国整体免税额有望于2025 年达到1817 亿元。

    　　投资建议：公司是我国免税零售龙头企业，2020年成为全球旅游免税零售第一。离岛免税新政持续利好公司，2021年H1业绩整体符合预期。我们预计公司2021/2022年的每股收益分别为5.72/7.75元，当前股价对应PE分别为48.89/36.09倍，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：竞争加剧；免税政策变化；疫情反复；业绩不及预期。