事件

    　　公司发布2021 年半年度业绩快报，上半年实现营业总收入355.01 亿元，同比增长83.85%。实现归母净利润54.35 亿元，同比增长484.12%。

    　　简评

    　　营收及业绩符合预期，离岛免税新政持续促增长2021H1 整体营收和归母净利润基本符合我们预期，离岛免税销售额持续快速增长。公司单Q2 实现营收173.68 亿，同比增48.8%，实现归母净利润25.87 亿，同比增146.2%，实现扣非净利润25.07亿，同比增179.1%。海南Q2 约实现营收132 亿收入，其他部分约营收41 亿，Q2 公司有税业务较平稳。首都机场租金预计自今年2 月已基本按照新保底计提，预计在年内政策未打开，机场线下客流仍无明显起色状况下将有效缓解租金端压力，2020 年租金调整预计仍在协商。Q2 经营利润率23.9%，较Q1 的24.6%小幅下降0.69pct，二季度在海南其他牌照持续发力下公司利润率下滑幅度不大，整体水平可控，后续旺季仍将逐步催化验证。自2020年7 月1 日海南离岛免税新政以来的一年，离岛免税销售额达468亿元，同比增226%，且仍将成为未来核心驱动力。

    　　离岛竞争格局仍稳健，全球竞争力持续提升

    　　今年6 月预计公司在海南离岛免税销售额环比有所下降，但6 月本身为离岛免税淡季，且受到主要客源地之一广州的疫情影响，若按过往年份6 月销售额占全年比推算，今年数据仍展现较强韧性。离岛免税本土运营主体近期促销力度较明显，市场份额有所提升，但主要受益业务从零到一的成长，以及短期的代购转移，份额合理提升后预计趋于稳定，公司仍将在离岛免税市场占据绝对领先份额。公司海口免税城免税物业预计明年6 月开业，且三亚国际免税城一期2 号地已开始建设，后续对精奢商品的吸引力也明显突出，保证长期竞争地位；公司递交H 股招股书，全球竞争力持续增强，在出境政策放开前的窗口期持续积攒优势，预计国境放开后离岛被分流有限，国内免税市场逐步规范利好行业。

    　　投资建议：业绩符合预期，全球竞争力提升，持续受益核心物业建设、采购优势提升、口岸绑定等，预计2021-2023 年实现归母净利115.01 亿元、153.94 亿元、213.84 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：部分地区疫情反复对人口流动性造成冲击；公司新项目建设进度不及预期；价格竞争加剧影响利润率等。