事件：中国中免发布2021 年H1 业绩预告：1）2021H1：公司预计2021H1 实现营收355.01 亿元/YOY+83.85%，同比2019 年+45.83%；实现归母净利润为54.35 亿元/YOY+484.12%，同比2019 年+65.75%；扣非归母净利润为53.41 亿元/+YOY586.24%，同比2019 年+114%，收入及业绩基本符合此前预期。2）2021Q2：公司2021Q2 实现营收173.68 亿元/YOY+48.79%，环比Q1-4.2%；实现归母净利润25.87 亿元/YOY+146%，环比Q1-9.2%，扣非归母净利润为25.07 亿/YOY+179%。

    　　21H1 实现营收355.01 亿元/+45.8%（同比19 年），其中淡季+疫情等影响下海南免税+有税 Q2 销售额环比-5.6%有所下降。公司2021H1 实现营收355.01 亿元/YOY+83.85%，同比2019 年+45.83%；其中21Q2 实现营收173.68 亿元/YOY+48.79%，环比Q1-4.2%，分拆来看：1）海南免税+有税渠道：根据海口海关数据，中免海南免税+有税（有税渠道包括离岛补购+免税店有税销售）21H1 共实现收入270.6 亿元，其中Q1、Q2 分别为139.2 亿元/131.40 亿元（其中4-6 月销售额分别为46.4/49/35.9 亿元），海南销售额Q2 环比Q1 有所回落主要系①往年Q1&Q4 为海南旅游旺季，Q2 为淡季，后续7-8 月份后有望开始逐渐好转；②6 月份广东局部地区疫情反复，而作为离海南最近的地区之一，对海南客流有一定的影响；③价格敏感型游客占比或有所提升（端午期间三亚进港机票4 折及以下占比接近70%），一定程度上对客单及日销有所影响。2）日上上海：

    　　预计日上直邮21H1 共实现收入62 亿元，其他渠道共实现收入22.41 亿元。

    　　21H1 实现归母净利率15.31%，其中21Q2 为14.89%虽环比回落但基本符合预期， 后续盈利能力有望向好。1） 盈利能力，2021H1 公司归母净利率为15.31%，其中Q1、Q2 归母净利率分别为15.71%、14.89%。Q2 净利率环比Q1下滑0.82pct，Q2 折扣力度略大于Q1（4 月离岛免税十周年庆部分商品享受十倍积分+618 大促+部分商品如雅诗兰黛小棕瓶等维持闪购七折优惠），净利率虽环比回落但在预期之中。2）净利率的影响因素：①海南方面，考虑到其他运营商未来进一步加大折扣力度的概率较小，叠加旺季下高客单客流占比有望提升盈利能力或得以保证；②北京机场租金方面：北京机场保底租金计提原则为根据上一年（2020 年）客流确定今年租金（自2 月18 日起执行），考虑到2020 年首都机场国际+地区客流吞吐量仅为486.4 万人，较2019 年2757.4 万人下降82%，预计今年北京机场保底租金同比将大幅下调，利好公司整体盈利能力。此外不排除去年北京机场高扣点租金或于今年冲回（若2020 年租金以30 亿计算，如果今年冲回或考虑权益净利率将额外增厚业绩10+亿）。

    　　21H1 营收及业绩均基本符合预期，中短期仍有多个催化，长期视角下多点开花。1）短期淡季数据无需过度担忧，公司海南销售数据短期受淡季+疫情影响，考虑到广东疫情基本得到控制，云南疫情防控及时，叠加疫情反复下或加速疫苗接种的普及，疫情进一步大范围扩散的风险较小，未来21 Q4 及22Q1 有望迎来旺季客流+销售额提升催化；2）新海港免税城（销售面积约15 万㎡）+海棠湾一期2 号地有望于22 年中以及22 年底开业，且顶奢引入稳步推进，有望成为下一增量空间；3）21 年北京机场按照去年低基数客流计算保底租金，利好盈利能力，若谈判顺利20 年租金或于今年冲回，未来有望成为超预期催化；4）公司募集资金提升国际影响力+并购计划利好上游议价能力，长期看公司壁垒坚固，精品占比不断提高（20 年精品占比20.8%/+8.5pct），在奢侈品转型中公司护城河有望加深；5）长期视角下，即使出境游放开，市内+电商+海南离岛免税，公司仍有多个看点与业绩增长极，看好公司长期成长潜力。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 年营收分别为797/1116/1390 亿元，对应增速分别为51%/40%/25%， 归母净利润分别为112/160/190 亿元， 对应增速为83%/43%/19%，当前股价对应2021-2023 年PE 为49X、34X、29X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：出入境政策变化，新冠肺炎疫情反复，免税政策红利低于预期，免税市场竞争加剧。