事件

    　　公司发布2021 年半年报，实现营业收入355.26 亿元，同比增长83.98%，实现归母净利润53.59 亿元，同比增长475.92%。

    　　简评

    　　业绩基本符合预期，短期销售受疫情影响

    　　公司上半年业绩基本符合预期，与业绩快报基本一致。单Q2 营收173.92 亿元，同比增长53.40%。单Q2 归母净利润25.10 亿元，同比增长163.57%，Q2 保持稳健增长。上半年毛利率38.33%，同比降4.44pct，单Q2 毛利率自39.11%降至37.52%，判断主要系产品结构变化及相关促销等因素。上半年销售费用率9.28%，同比降21.89pct。管理费用率2.47%，同比降0.88pct，主要系年内疫情控制致营收提升。经营性现金流净额同比降82.57%主要系支付企业所得税增加。公司海南地区6-7 月销售数据较前几个月正常环比回落，但总体淡季不淡，8 月以来数据受此轮疫情较大影响，但随国内疫情控制，预计不影响旺季数据，Q4 同比环比双增趋势延续，年内整体营收及利润小幅下调。海南上半年免税+有税总销售额预计约300 亿元，年内有望达到600 亿元目标。

    　　格局无虞海南物业稳健推进，龙头充分受益行业趋势公司离岛端竞争优势大，近两年预计维持，外资旅游零售商不构成直接冲击，严打代购利好长期发展，且出境政策预计延缓将利于公司抓住窗口期积累价格、拿货量及品牌优势，上游品牌对海南渠道依赖提升。公司契合国家消费回流战略，持续参与国际竞争。海口免税城预计明年6 月开业，三亚免税城一期2 号地建设推进，美兰机场T2 预计年内投入运营，凤凰机场免税店望扩容，公司于海南的整体竞争力持续提升。大陆待出境逐步打开后，主要机场线下客流及产品结构调整将迎来销售额修复，首都机场租金预计自2 月已基本按新保底计提，2020 年租金仍有谈判预期。

    　　若市内店政策落地将促行业健康发展。H 股发行事项稳健推进。

    　　投资建议：免税业契合消费回流政策，长期产业成长空间大，行业属性和定位将充分利好龙头竞争格局，短期受离岛销售数据影响，但预计将逐步稳增，疫情控制后估值具备较强优势。预计2021-2023 年归母净利108.40、150.89、213.38 亿元，当前股价对应PE 为43.2X、31.1X、22.0X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情持续影响；新项目建设及离岛客单价不及预期。