事件：公司发布了2021年半年度报告，2021年上半年，实现营业收入355.26亿元，比去年同期增长83.98%；实现归母净利润53.59亿元，比去年同期增长475.92%。

    　　点评：

    　　公司上半年业绩基本符合预期。二季度公司实现营收173.92亿元，同比增长53.4%，实现归母净利润25.10亿元，同比增长163.57%。公司上半年主营业务毛利率为37.75%，同比下降4.85个百分点，离岛免税竞争加剧导致公司促销降价，但随着规模增长公司上游议价能力仍有提升空间。

    　　营销促进品牌合作。公司与全球1,000多家知名品牌供应商建立了合作关系，同时在大连、青岛、上海、深圳、三亚、香港和北京设立了覆盖全国的7大海关监管物流中心，拥有强大的供应链。大力开展品牌合作，以战略合作伙伴身份参加Moodie Davvitt线上旅游博览会，先后与梵克雅宝、Thown Brown、Gucci美妆、雅诗兰黛及万豪等合作开立了一系列快闪店和精品店，提升品牌形象。

    　　离岛免税同比大幅增长，海南业务重要性进一步提升。公司子公司中免公司上半年实现营收353.71亿元，实现归母净利润52.91亿元，其中三亚市内免税店实现营收185.30亿元，同比增长210.01%，实现归母净利润25.58亿元，同比增长330.22%；海免公司实现营收77.05亿元，同比增长154.17%，实现归母净利润5.11亿元，同比增长253.43%；日上上海实现营收57.60亿元，实现归母净利润5.37亿元。公司2021年上半年三亚市内店+海免公司营收262.35亿元，占公司上半年营收的73.85%，较2020年整体水平提高16.88个百分点，全球疫情持续影响下，公司海南业务比重进一步提升。

    　　投资建设海南免税零售综合体。公司分别投资36.9亿元和128.6亿元建设三亚国际免税城一期2号地项目和海口国际免税城项目，并与中免日上互联科技有限公司签订协议，有望交由后者全面整合运营中免系线上离岛补购和有税零售业务，旨在打造完整的免税零售生态，从单一的免税品零售商向多元化的旅游零售综合体过渡，提前布局海南自由贸易港，有望在海南岛封关免税后彻底转型旅游零售商，依靠先发优势维持龙头地位。

    　　投资建议：公司海南业务占比持续提升，随着国内散点疫情基本受控，海南旅游旺季即将到来，公司有望进一步受益于消费回流和海南自贸港建设。预计公司2021/2022年的每股收益分别为5.70/7.96元，当前股价对应PE分别为42.12/30.18倍，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑；新项目开业不及预期；疫情反复；竞争加剧等。