短期：疫情影响消退、旺季来临，全年销售可期。前期受到打击代购、疫情和极端天气的影响，销售额出现明显下滑；从短期基本面来看，预计销售旺季即将来临：1）海南即将迎来较为凉爽舒适的季节，且从过往情况来看，海南离岛免税具有明显的季节性，传统销售旺季即将来临；2）本轮疫情影响已经逐步消退，海口美兰机场及三亚凤凰机场航班已触底反弹；3）公司加大折扣力度、短期销售额或将加速提升。

    　　中长期，中国中免成长性与确定性兼备，且存在较多潜在催化剂：1）首都机场租金减免尚未正式落地，考虑到上海机场的补充协议，预计将显著丰厚公司业绩；2）根据海南自贸港相关政策，公司或有望享受海南所得税减免优惠，当前公司正积极争取，若减免落地，亦将丰厚公司业绩；3）未来中免海南将有多家新店或新增面积开业、且有望引入顶奢加强消费者心智占领，核心交通枢纽方面：①三亚机场免税店二期5000 平米预计将于12 月31 日开业；②美兰机场T2 航站楼免税店预计将随着T2 航站楼投入使用而开业；综合免税体项目方面，③三亚海棠湾一期2 号地或将于2023 年前开业，有望引入重奢品牌；④海口国际免税城项目为全球最大单体免税店，开业后或将成为海南的新名片。4）公司拟于港股上市，根据招股书披露，将利用资本运作，深化上游供应链和国内外市场竞争优势；探索海外热点投资机会，拓展港澳的市内免税店网络及以亚洲的国人热点旅游目的地为重点开设海外免税店；具体项目值得期待。

    　　回顾今年以来中国中免的股价走势，我们认为当前公司基本面拐点到来且估值具备性价比：年初，上海机场租金减免合同正式落地，对公司业绩有显著提升，估值大幅上行；春节后，核心资产估值普遍大幅下跌，股价回到年初水平；4-5 月，由于市场预期较高，估值再度小幅下滑，随着预期逐渐理性、销售额维持较高水平，估值稳步回升；6-8 月，打击代购+疫情+传统淡季使得短期销售承压，叠加板块整体表现较弱，估值震荡下行；近期，随着市场情绪趋稳，基本面触底反弹，我们持续看好公司后续发展。

    　　盈利预测与评级：公司是全球旅游零售行业龙头，在消费升级、海外消费回流、政策利好的大背景下，公司的成长性与确定性兼备。我们预计公司2021-2023 年的归母净利润预测分别为112.81 亿元、150.89 亿元、193.50亿元，EPS 分别为5.78、7.73、9.91 元/股，对应9 月8 日股价的 PE 为43.2、32.3、25.2 倍，持续予以“审慎增持”评级。

    　　风险提示：政策风险，系统性风险，市场竞争加剧等。