投资建议：继续看好奢侈品和高档化妆品回流、国人市内店政策落地、海口国际免税城和三亚免税城一期2 号地项目前景、公司相对于上下游议价能力提升、港股上市国际化。我们维持公司2021-2023 年EPS至5.88、7.96 和10.41 元，维持目标价为509.19 元，维持增持评级。

    　　事件：10 月8 日，据海口海关统计，10 月1 日至7 日，海口海关共监管离岛免税购物金额14.7 亿元，购物件数200 万件，购物人数18万人次，同比分别增长66.9%、136%和61.6%。10 月6 日购物金额为2.74 亿元，为国庆假期7 天中最高的一天，同时也创历史单日销售新高。

    　　根据国庆海南免税销售数据计算，2020 年日均1.3 亿（8 天），2021年日均2.1 亿，同比增长62%，其中购物人数增长40%，人均购物金额同比增长15%。2020 年10 月海南离岛免税销售额为34.1 亿，如果能保持同样增速，则2021 年10 月则能达到55 亿。加上8-10 亿补购，则10 月免税商品销售额有望超过60 亿。通常11 月和12 月销售情况要更好于10 月，所以2021 年海南完成600 亿的目标概率很大。中免市占率为90%以上，依旧享受行业红利。

    　　公司拟发行H 股并申请在香港联交所主板挂牌上市，H 股上市能为公司搭建国际资本运作平台，加速融入国际资本市场，获得全球化的渠道及产业链资源，增强全球市场竞争力，有利于做大做优做强。

    　　风险提示：疫情反复影响旅游需求；海南免税政策放开低于预期；岛内居民免税获批资质企业过多等。