公司21 年前三季度实现营收494.99 亿元，归母净利润84.91 亿元，扣非归母净利润83.88 亿元，yoy 分别+40.87%/+168.35%/+180.37%。Q3 实现营收139.72 亿元，归母净利润31.32 亿元，扣非归母净利润31.24 亿元，yoy分别-11.73%/+40.22%/+41.11%。

    　　支撑评级的要点

    　　Q3 营收受疫情扰动，业绩同比提升明显。公司Q3 实现营收139.72 亿元，归母净利润31.32 亿元， 扣非归母净利润31.24 亿元， yoy 分别-11.73%/+40.22%/+41.11%。公司营收同比下降主要系受三季度国内疫情散发对出游限制的影响，长期看公司线上线下销售发展潜力较为突出。

    　　海南免税卡位优势明显，竞争能力有望巩固。海口国际免税城招商工作及物流基地建设正有序推进，免税城有望于22 年开业。三亚国际免税城一期2 号地将于23 年开业，主打高奢品牌及高端度假休闲项目，或进一步完善高奢品牌矩阵，提升游客进店转化率及客单价，有望巩固公司免税业务竞争力。

    　　税收优惠政策落地，公司业绩进一步增厚。公司下属6 家海南子公司可享受自2020 年1 月1 日至2024 年12 月31 日15%的所得税优惠税率，报告期内，对归母净利润的影响金额为7.4 亿元。本次税收优惠覆盖公司超7 成业务营收规模，未来三年公司业绩将持续受益于税收优惠，公司业绩有望进一步增厚。

    　　首都机场下调机场租金落地。公司与首都机场就第三合同年 (2020 年2月11 日至2021 年2 月10 日) 经营费签署补充协议，降低机场免税租金，报告期内，对归母净利润影响金额为11.4 亿元。广州机场租金谈判有望逐步落地。

    　　估值

    　　结合公司三季报，预测公司 21-23 年EPS 为5.99/8.18/10.92 元，对应市盈率分别为44.8/32.8/24.6 倍；机场租金下调，增厚公司盈利；税收优惠、两大免税城相继开业、港股发行利好中长期发展，故维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　国门开放对离岛销售分流、免税市场竞争加剧、项目推进不及预期