投资要点

    前2 月归母净利润24 亿元/+20%，归母净利率18.3%根据公司2022 年1-2 月经营数据公告，公司实现营业收入约131 亿元，同比增长约20%； 实现归母净利润约24 亿元，同比增长约20%；归母净利率约为18.3%，同比增长2.6pct，剔除所得税优惠影响后同比增幅约0.8pct，我们认为，主要因为1-2 月海南旅游旺季下散客占比相对较高、中免海南普适性折扣收回至85 折，且公司今年开始向管理要效益，注重考核利润指标。

    1-2 月海口机场旅客量同比增加31%。我们预计，前两月中免在海南地区的收入约105 亿元，加回扣点后的经营净利率回升至20%以上，考虑所得税优惠影响，我们预计对应归母净利润约21.5 亿元；日上直邮+其他渠道收入约为26 亿元，对应归母净利润约2.5 亿元。

    3 月海南客流受多地局部疫情影响，料中免海南地区销售额承压根据海口美兰机场官方微博披露，3 月1-10 日日均旅客量同比下降27%，分别是1 月、2 月的72%、80%，主要受到本土疫情影响；此外，考虑三亚海棠湾店因防控政策从3 日14 点至7 日闭店，我们预计中免3 月海南地区收入略有压力，估算Q1 净利润同比持平至略增。

    盈利预测及估值

    在离岛+线上+机场+市内全方位布局下，我们认为公司仍有较大成长空间。我们预计中免2021-2023 年归母净利润分别为96、120、145 亿元，EPS 分别为4.91、6.15、7.43 元/股，给予公司2022 年PE 40 倍，对应目标价246.04 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    政策不及预期，离岛免税销售额不及预期，行业竞争加剧风险等。