事件：3 月10 日，中国中免公告公司紧密围绕免税主业，着力抓好关键市场，主营业务保持较快增长，2022 年1 至2 月实现营业收入131 亿元左右，同比增长约20%； 实现归属于上市公司股东的净利润24 亿元左右，同比增长约20%。今年元旦以来，公司以“向管理要效益”为指挥，科学排布营销计划，收窄折扣水平，注重考核利润指标，经营指标创出史上同期最佳纪录，促进毛利率水平明显提升。

    　　点评：

    　　1、海南客流大幅增长，离岛免税增长靓丽。2022 年1-2 月，海南客流大幅提升，海口美兰机场客流352.5 万人次/同比增长31%，恢复至2019 年同期的74%；凤凰机场客流同比增长33%，恢复至2019 年同期的80%。根据海南省披露的数据，2022 年1-2 月，离岛免税销售约130 亿元/同比增长约40%。

    　　2、旺季折扣收窄，中免利润率超预期。公司2022 年1 至2 月实现营业收入131 亿元左右/同比增长约20%，预计其中离岛免税（含补购）销售107 亿元左右，日上及其他渠道销售24 亿元左右，收入基本符合预期。1-2 月公司实现归母净利润24 亿元，在疫情情况下同比增长20%，归母净利润率18.3%/同比提升2.6pct：

    　　一方面是因为毛利率环比大幅改善（21Q1 毛利率39%，21Q4 毛利率30%左右）：1）元旦以后品牌商统一提高了吊牌价，维持进货折扣不变，同时由于海南客流恢复较好，中免开始逐步收窄折扣，2022 年1-2 月平均折扣在8 折左右，2021 年同期在81 折-82 折，但较2021Q4（普遍三件7 折）大幅改善；2）线下客流充沛，线下销售占比、游客销售占比、精品销售占比大幅提升，带动毛利率改善，预计1-2 月毛利率较21 年同期微降1%左右。

    　　另一方面，期间费用率同比大幅改善：1）1-2 月北京机场租金计提同比减少（2021 年2 月中旬起，北京机场的租金按协议下降）降低约1pct 的费用；2）海南离岛免税享受15%的所得税优惠，去年同期为25%，预计提升2pct利润率。

    　　3、持续引进势能品牌，时尚品类综合店。近期公司持续引进新的重磅品牌， 精品及腕表品牌包括Givenchy 、Brunello Cucinelli 、Balmain 、Delvaux、雅典、HEFANG 等；香化方面包括日本殿堂级品牌Ginza 及欧洲小众高端品牌；此外还有童装系列品牌Moncler Kids 、Kenzo Kids 等，同时也于三亚国际免税城三层增加开设了时尚品类综合店CO-LAB，取得了优异的销售业绩。

    　　风险提示：疫情反复，国内外客流持续低迷；宏观经济增速下滑；海南免税市场竞争加剧风险；政策释放不及预期风险。