报告摘要：

    中国中免公告2022年1至2 月经营数据，经初步核算，公司实现营业收入131 亿元左右，同比增长约20%；实现归属于上市公司股东的净利润24 亿元左右，同比增长约20%。

    销售额增长亮眼，盈利能力随折扣力度缩小有显著改善。收入端：2022年1-2 月中免日均销售2.22 亿元，2021 年Q1-Q4 日均销售额分别为2.01 亿元/1.91 亿元/1.52 亿元/1.98 亿元，环比增幅亮眼。利润端：2022年1-2 月公司归母净利率约18.3%，较2021Q1-Q4 单季归母净利率15.7%/14.4%/9%/6.1%分别提升2.6/3.9/9.4/12.3 pct（Q3 归母净利率剔除租金减免和税收优惠影响），较2021 年全年归母净利率14.2%提升3.9 pct；公司盈利能力改善受益于税收优惠及租金减免，以及1-2 月折扣力度的明显收缩，由2021 年下半年的三件七折减弱为八折或满减形式，2022 年盈利改善趋势有望延续。

    3 月三亚等多地疫情冲击线下客流，或将导致免税销售短期承压。2 月28 日-3 月5 日三亚本轮疫情累计已确诊新冠感染者5 人，导致凤凰机场出入港核酸检测要求趋严、旅游景点停业消杀，加之全国疫情形势多点反弹，海南客流下降趋势明显。三亚国际免税城受疫情影响于3 月3日-7 日暂停营业，预计离岛免税业绩将短期承压，线上渠道、直播销售发力有望加速免税销售业绩恢复。

    投资建议：免税行业在消费回流以及国人奢侈品渗透率、客单价提升过程中将保持较高的景气度和成长性，中免作为龙头具备渠道、规模和运营管理先发优势，未来将持续领跑。预计2022-2023 年公司归母净利润分别为127 亿/187 亿，对应PE 分别为29 倍/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险，免税政策风险，市场竞争加剧。