公司发布 2022 年1-2 月主要经营数据公告，实现营业收入131 亿元左右，同比增长约20%； 实现归属于上市公司股东的净利润24 亿元左右，同比增长约20%，公司着力抓好关键市场，免税主营业务保持较快增长。

    支撑评级的要点

    稳中得进净利率修复亮眼，Q1 有望维持可观增速。公司1-2 月实现营收约131 亿元，实现约归母净利润24 亿元，同比均增长约20%，净利率较21 年Q1 提升约2.61%，较Q4 提升约12.26%。公司紧抓元旦、春节等旺季时机，在全国提倡就地过年背景下，以及去年同期高基数业绩基础上，仍录得较可观的增速。受疫情影响，三亚免税城二期于3 月3 日暂停营业，后立即于8 日恢复，预计影响程度较小，加之公司不断加强线上业务规划提升风险下的业务灵活度，公司22Q1 有望维持同比增长态势。

    海南免税消费持续扩容，政策目标加强信心。海南省2022 年政府工作报告指出力争离岛免税店1,000 亿元的销售目标，若实现将较2021 增长66.2%，此外Moodie Davitt 报告显示，2019-2021 年海南与韩国免税收入差距由194 亿美元缩至52.7 亿美元，随海南力争打造全球消费精品展示交易平台和国内替代出境消费第一目的地，海南免税市场有望进一步扩大，公司作为龙头有望吸收扩消费动能并为全省目标贡献主要销量。

    项目与品牌合作共推进，未来增量空间广阔。三亚免税城一期2 号地项目已于22 年1 月实现主体结构封顶，项目酒店业签约洲际集团；海口免税城预计22 年9 月开业，特色化招商打造差异化定位；公司中国澳门首店于22 年底开业，实现大湾区战略布局。公司与全球超1,000 个品牌合作，拥有较强议价能力和品牌合作潜力，且据腾讯网消息，顶奢品牌年初纷纷宣布计划从韩国免税店撤柜，公司与顶奢合作有望逐步落地，在渠道与品牌双丰富基础上，公司收入增量空间广阔。

    估值

    公司不断扩大渠道开拓增量空间，海南免税目标的设立下，公司作为龙头业绩增长与市场扩容有望相辅相成，我们预计公司 21-23 年预测 EPS 为4.91/6.53/8.53 元，对应市盈率分别为 38.0/28.6/21.9 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    国门开放对离岛销售分流、免税市场竞争加剧、政策落地实施不及预期。