核心观点：

    　　事件：中国中免发布公告，预计1 至2 月实现归母净利润约24 亿元。

    　　公司发布2022 年1 至2 月主要经营数据公告，预计期内实现营业收入约131 亿元，同比增长20%；预计实现归母净利润约24 亿元，同比增长20%，预计实现归母净利率18.32%。

    　　所得税优惠落地叠加离岛折扣缩减，归母净利率提升明显。公告预计2022 年1 月至2 月实现归母净利率18.32%，较2021Q1 提升2.6pct。

    　　2021 年9 月30 日，公司发布公告称海棠湾、海免、美兰机场等六家子公司可享受15%企业所得税优惠税率，过往所得税优惠于2021 年Q3 一次性冲回，所得税率优惠影响实际自2021Q4 开始体现，预计公司后续盈利能力将有小幅提升。叠加离岛免税折扣率有所收窄，归母净利率提升较为明显。

    　　岛内客流平稳恢复，赋能离岛免税销售增长。2022 年1-2 月，海口美兰国际机场累计旅客吞吐量约362 万人次，同比增长35.7%，恢复至2019 年同期水平的74%；三亚凤凰国际机场累计旅客吞吐量约360万人次，同比增长约26.6%，恢复至2019 年同期水平的85%。1 月及2 月为海南旅游旺季，叠加客流平稳恢复，为离岛免税销售额增长提供动力。

    　　投资建议：公司的成本控制能力和利润率水平和运营具有较显著的规模效应，这是由免税行业牌照特点以及公司的绝对影响力所带来的。有三点因素预计将进一步增强公司的规模优势和盈利能力：（1）需求端的渗透率提升（2）公司持续的在供给端上的品类改善和运营改善（3）新海港项目对于体量、SKU、客群覆盖进一步强化提升。预计2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为95.91 亿元/117.57 亿元/165.09 亿元，对应PE 分别为38.02/31.02/22.09。上调至买入评级。

    　　风险提示：疫情反复致使人口流动性受阻；岛内竞争加剧风险