事件：公司发布2022 年1-2 月主要经营数据公告。经初步核算，2022 年1-2 月公司实现营业收入131 亿元左右，同比增长约20%； 实现归属于上市公司股东的净利润24 亿元左右，同比增长约20%，经营指标创史上同期最佳纪录。

    2022 年以来，海南旅客人数持续恢复，折扣力度收窄利润率水平持续改善。海口美兰机场/三亚凤凰机场2022 年前两个月合计进出港航班数量分别为27835/23471 架次，分别同比增长24%/20%，旅客人数较去年同期有所改善。同时，海南离岛免税折扣力度也在逐步收窄，根据公司2021 年业绩快报计算，2021 年Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利率分别为16%/14%/22%（含海南地区所得税优惠及首都机场租金减让）/6%，而2022 年1-2 月公司归母净利率约为18%，盈利水平明显提升。

    22 年考核指标向利润端延伸，供应商关系持续深入。21 年公司持续扩张，提升市场份额，进而提高供应链谈判话语权，22 年公司计划将加大利润指标考核，向管理要效益，从而有望实现利润率的持续提升。另一方面，过去一年以来公司与供应商关系进一步深化，同时规模增大后与上游供应商的谈判影响力逐步增强。公司紧密围绕免税主业，着力抓好关键市场，随着客流量及进店转化率提升，我们预计会带来收入端稳健增长，叠加折扣力度放小，预期利润端将持续改善，未来增长可期。

    投资建议：展望2022 年公司盈利能力有望明显持续改善。同时海南免税市场持续扩容，品类丰富服务提升顶奢引入，预计有效提振进店人数、转化率与客单价。我们预计公司21/22/23 年业绩为95.9/115/135 亿元，当前股价对应PE 分别为38x/32x/27x，持续推荐。

    风险提示：疫情反复风险、公司经营情况不及预期、出入境游恢复不及预期、1-2 月经营数据为初步核算结果，与实际数据可能存在差异，仅供阶段性参考、业绩快报为初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准