事件：公司于4月22日发布了2021年度报告及2022年第一季度报告。2021年度实现营业收入676.76亿元，同比增长28.67%；实现利润总额148.01亿元，同比增长53.04%；实现归属于上市公司股东的净利润96.54亿元，同比增长57.23%。2022年一季度，公司实现营收167.82亿元，同比下降7.45%，实现归母净利润25.63亿元，同比下降9.99%。

    点评：

    公司2021年业绩符合预期，2022年一季度盈利能力环比改善。公司2021年度实现营业收入676.76亿元，同比增长28.67%；实现利润总额148.01亿元，同比增长53.04%；实现归母净利润96.54亿元，同比增长57.23%。

    2021年公司主营业务毛利率为33.08%，同比减少7.14个百分点，或因为2021年海南离岛免税竞争加剧导致公司折扣力度加大和低毛利的线上业务占比提升。2022年一季度，公司实现营收167.82亿元，同比下降7.45%，实现归母净利润25.63亿元，同比下降9.99%。2022年1-2月公司主营业务保持较快增长，但3月以来国内散点疫情蔓延至多个省市，三亚海棠湾国际免税城受疫情影响短暂闭店，公司经营受到冲击。22Q1公司主营业务毛利率为33.43%，环比提高8.1个百分点，折扣力度环比收窄，盈利能力明显提升，实现营收与利润均衡发展。

    海南离岛免税业务维持高增。2021年，公司海南离岛免税收入维持高增，其中三亚市内免税店实现营业收入355.09亿元，同比增长66.58%，实现归母净利润41.68亿元，同比增长40.46%；海免公司实现营业收入159.62亿元，同比增长61.05%，实现归母净利润7.93亿元，同比增长20.75%。

    上海地区营业收入124.91亿元，同比下降9.02%，占主营业务收入比重下降至18.66%。

    维持推荐评级。公司2021年的营业总收入符合预期，2022年一季度盈利能力明显提升，实现营收与利润均衡发展。长期来看，免税政策落地可期，公司提前占位机场和离岛免税核心点位，先发优势显著。近期国内散点疫情反复，短期内旅游出行受限，下调公司2022/2023年每股收益至5.50元和6.17元，对应PE估值分别为32.2倍和28.69倍，维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示。行业竞争加剧导致折扣力度加大，新冠疫情反复影响客流，存货占比较高，免税政策落地不及预期，宏观经济影响等。