海南旅游限制放宽，离岛免税销售回暖

    　　结论与建议：

    　　事件概要：

    　　根据三亚最新疫情防控政策，非涉疫区来琼凭绿码登机，落地监测核酸后放行，入琼开展7 天自我健康检测：京沪多个区已不在重点防疫区范围内，即北京和上海非中高风险区域人员前往海南将不再需要集中隔离，只需要进行7 天健康监测，一般涉疫区人员（如上海普陀、静安、宝山）实行3 天居家健康监测+7 天自我健康监测。

    　　海南旅游市场呈有序复苏。受上半年多地疫情影响，海南3-5 月游客量出现明显下滑，以阳光海南网披露的游客数据统计，3 个月合计接待游客1210 万人次，同比下降44%；实现旅游收入226.6 亿，同比下降49%。随着疫情影响减弱，5 月起海南旅游市场逐步回暖，至端午假期，全岛接待游客约133 万人次，同比增2.5%，增速回正。我们认为，随着海南对京沪旅游限制放宽以及暑期档亲子游到来，海南旅游市场将进一步恢复。

    　　多举措促进离岛免税销售回暖。为进一步推动离岛免税消费市场恢复，政企联动推出多项措施：政策端，海南商务厅发布《促进2022 年离岛免税销售行动方案》（下简称《方案》），《方案》提出将通过发放免税购物消费券、提升商品丰富度、鼓励开设免税店、做大线上销售、全年举办不少于10 场大型免税促销活动等多方面措施，鼓励离岛免税消费；另一方面，免税店加大促销活动力度以吸引消费者，据DFE 海南，618活动期间，10 家离岛免税店推出“爆款直降”、“积分加赠”、“限时闪购”等促销活动。在两方共同努力下，6 月18 日当天三亚4 家离岛免税店免税品销售总额突破1.2 亿元。

    　　海口国际免税城开业在即，中免将迎新空间。作为离岛免税市场龙头，中免海南区在销售恢复中表现突出，6 月10 日销售额突破2 亿元，环比4 月日均不足1 亿的情况显著好转。海口国际免税城计划将于9 月30 日开业，对比三亚国际免税城，海口项目免税营业面积更大（16 万平方米vs7.2 万平米）、地段更优（靠近港口，内陆往来更便捷），开业后客流量有望迅速提升。此外，三亚国际免税城一期二号地商业项目也在加紧建设，作为三亚国际免税城的延伸，将扩建免税经营面积、扩大精品类产品经营面积，从而提升整体品类丰富度；供应链上，海口物流中心I期投入使用，物流流转有望加速。综合来看，公司蓄势充分，将享板块升温带来的业绩弹性，实现快速复苏。

    　　从整个疫后市场布局来看，公司持续推进口岸免税店投标，2021 年中标绥芬河铁路口岸、太原机场和泉州石井口岸3 家免税经营权，完成成都天府机场、青岛胶东机场、宁波栎社机场、义乌机场等免税店筹建；另一方面，积极与重点城市展开战略合作关系，布局市内免税店，整个免税版图持续扩大；通过加大品牌合作和完善会员体系运营，竞争优势将不断巩固。

    　　出于上半年疫情影响考虑，下调盈利预测，预计2022-2023 年将分别实现净利润100 亿（原预测为106 亿）和140.8 亿，分别同比增4.2%（原预测为同比增10%）和40%，EPS 分别为5.15 元和7.21 元，当前股价对应PE 分别为39 倍和28 倍，予以“买进”的投资建议。

    　　风险提示：疫情影响反复，离岛市场竞争加剧