事件：受新冠疫情影响，广州机场客流大幅减少，中免子公司广州新免与广州白云机场就经营权转让费等事宜达成一致并签署补充协议。

    白云机场保底大幅调整，缩减20-22 年销售费用：受疫情影响，广州白云机场国际客流大幅下滑，因此协议双方对原协议的月保底销售额进行调整，设置月客流比例系数和月实际开业面积系数。原协议2021 年的月保底销售额基数执行2019年12 月的月保底销售额。以后年度当（上年度国际客流量÷2019 年国际客流量）＜0.8 时，本年度的月保底销售额基数执行上年度的月保底销售额基数，不执行原协议中年保底销售额的递增条款；当（上年度国际客流量÷2019 年国际客流量）≥0.8 时，本年度的月保底销售额以上年度的月保底销售额基数作为基数，执行原协议约定的月保底销售额的递增条款。将原协议月保底销售额基数的年递增额调整时间统一修改为每年1 月1 日。对进境免税店项目租赁期限进行调整，截止日期变更为2029 年4 月25 日（延长两年）。

    经公司初步测算，2020 年至2022 年6 月，广州白云机场经营权转让费预计为人民币4.8 亿元。其中2020 年为2.96 亿，2021 年为1.23 亿，2022 年上半年为0.61 亿。按原合同计算（保底额每年6%增长），我们测算广州机场2020-2022年上半年进出境经营权转让费约为12~14 亿，本次合同调整后，预计增厚2022年中免税前利润约7.2~9.2 亿元。

    免税销售回暖，下半年新项目落地值得期待：5 月以来上海地区疫情缓解，海南客流环比改善明显，5 月海南省共接待游客432.43 万人次，同比-40.1%，环比+38.3%；其中，三亚5 月接待过夜游客62.31 万人次，同比-70.6%，环比+38 %；海口5 月接待过夜游客121.8 万人次，同比-29.8%，环比+39.5%。根据三亚市最新疫情防控政策（更新日期：2022 年6 月22 日），非涉疫区人员（14 天内无涉疫区旅居史）来（返）琼前，凭健康码绿码办理登机或其他来琼手续，不强制要求核酸阴性证明。暑期即将来临，去年由于南京疫情影响基数较低，未来若无疫情反复，免税销售有望迎来全面修复。另外海口免税城预计10 月开业，开业后有望成为中免未来又一增长点，在未来国家引导消费回流政策不变背景下，长期价值不变。

    盈利预测与评级：作为免税绝对龙头公司仍不断创新，疫情期间布局线上，离岛免税利好政策出台积极作为，我们看好公司长期价值。本次减免租金虽然短期增厚业绩，但是考虑到2 季度疫情对于中免业绩影响或超预期，出于谨慎性原则，我们暂不调整业绩，维持22-24 年EPS 为5.05、6.72、9.72 元，对应 2022-2024年 PE 为 40/30/21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响下居民购买力下降、新项目推进不及预期。