本报告导读：

    　　白云机场租金扣减超市场预期，彰显中免较强的议价能力。

    　　投资要点：

    　　投资建议：我 们预计公司2022-2024 年预计归母净利润分别为95、151 和184 亿元，对应EPS 分别为4.87、7.75 和9.42 元，维持目标价为232.44 元，维持增持评级。

    　　事件： 主要内容如下对2021 年1 月1 日起经营权转让费计算标准进行了调整。（1）对原协议的月保底销售额进行调整，设置月客流比例系数和月实际开业面积系数。（2）以后年度当（上年度国际客流量÷2019 年国际客流量）＜0.8 时，本年度的月保底销售额基数执行上年度的月保底销售额基数；当（上年度国际客流量÷2019 年国际客流量）≥0.8 时，执行原协议约定的月保底销售额的递增条款。此外双方确定了2020 年经营权转让费。经初步测算，2020 年至2022 年6 月，广州白云机场经营权转让费预计为人民币4.8 亿元。

    　　依据此前中免与白云机场签订的协议计算进境免税店和T2出境免税店2020-2022H1 的保底租金预计为11-13 亿元。补充协议的签订体现中免的议价能力变强，自此三大机场合作补充协议均已落地。此后如果客流受疫情影响，租金都有减免，对中免长期经营是利好。

    　　下半年新项目开业打开长期增长空间。2022 年海南免税业继续承接奢侈品和高档化妆品回流，预计岛民免税政策在年内有望出台。同时如果疫情影响逐渐走弱，国人市内免税店政策落地预期将提升。

    　　风险提示：疫情反复影响旅游需求；海南免税政策放开低于预期；岛内居民免税获批资质企业过多等。