投资要点：

    　　事件：2022 年6 月25 日，公司发布公告，公司下属子公司广州新免免税品有限公司就经营权转让费等事宜，与广州白云国际机场股份有限公司达成一致并签署补充协议。协议对2021 年1 月1 日起经营权转让费计算标准进行了调整。（1）对原协议的月保底销售额进行调整，设置月客流比例系数和月实际开业面积系数。（2）原协议2021 年的月保底销售额基数执行2019 年12 月的月保底销售额，以后年度当（上年度国际客流量÷2019 年国际客流量）＜0.8 时，本年度的月保底销售额基数执行上年度的月保底销售额基数，不执行原协议中年保底销售额的递增条款；当（上年度国际客流量÷2019 年国际客流量）≥0.8时，本年度的月保底销售额以上年度的月保底销售额基数作为基数，执行原协议约定的月保底销售额的递增条款。（3）对受疫情影响尚未完成装修开业的店面，同意疫情恢复后开业时调整当年的月保底销售额基数，并相应收取店面管理费。（4）对进店免税店项目租赁期限进行调整，截止日期变更为2029 年4 月25 日。

    　　估算累计冲回租金7.9 亿元，Q2 预计增厚利润5.9 亿元。估算在原协议下，2020-22H1总保底租金约12.7 亿元。根据公告，新协议下，2020-22H1 白云机场确认的免税租金收入分别为2.96/1.23/0.61 亿元，合计租金收入约4.8 亿元，因此，预计Q2 中免可冲回7.9亿元销售费用，增厚归母净利约5.9 亿元。

    　　海南防疫政策放宽，下半年客流回暖有望带来业绩改善。二季度海南客流受国内疫情影响严重，但海南于6 月22 日更新疫情防控政策，京沪非中高风险街道入琼无需隔离。当前海南政府举办海南国际离岛免税购物节，预计发放2000 万元消费券刺激离岛免税消费。

    　　防疫政策调整，叠加政策支持，客流快速复苏带动业绩改善，新海港落地有望增厚业绩。

    　　维持买入评级。二季度上海疫情影响超预期，离岛免税受扰动较大，因此我们下调22-24年盈利预测，预计22-24 年归母净利为88.24/142.12/184.86 亿元（原盈利预测22-24年归母净利为105.70/149.33/204.16 亿元），对应22-24 年EPS 为4.52/7.28/9.47 元。

    　　中免作为离岛免税龙头，渠道和供应链优势不断巩固，短期看好防疫政策放宽、广州机场租金减免对利润修复带来的利好，长期看好新海港落地、离岛免税渗透率提升带来的规模扩张，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情反复、海南客流恢复不及预期、新海港项目推进不及预期。