中免重新递交港股上市申请

    　　6 月30 日，中免公告称已重新向香港联交所递交H 股上市申请，并刊发申请资料。公司此前曾于21 年6 月25 日递交H 股上市申请，后于12 月4日因疫情冲击宏观经济暂缓H 股发行上市进程。22 年5 月以来，伴随疫情得控，经济活动复苏，港股市场流动性有所修复。因港股发行股份数暂无法确定，维持盈利预测，预计22/23/24E EPS5.18/6.50/8.10 元。上调目标价至260 元（对应40X 23PE，可比公司Wind 一致预期23PE 均值27X，考虑离岛免税高景气，中免绝对龙头规模优势突出，给予溢价），维持“买入”。

    　　加强资本运作，免税王者强者恒强

    　　据招股书，本次募资拟用作投资8 家机场免税店，20 间其他口岸免税店和20 间有税旅游零售项目，开设6 间海外市内免税店，以及11 家本土市内免税店，6 间邮轮免税店，海口/三亚国际免税城的翻新与扩建。同时，公司计划加强资本运作，选择性收购2-3 家海外旅游零售运营商，优化上游采购供应链和下游会员体系。中长期看，赴港上市有利于中免借助资本继续夯实自身采购渠道/会员运营等底层实力，放大规模优势，同时进一步整合国际免税资源平台，提升全球影响力和竞争力。

    　　旅游旺季带动销售复苏，海口新项目催化估值

    　　据招股书，海口国际免税城预计于22 年9 月正式启用。海口国际免税是全球最大免税商城，品牌/品类资源丰富，与海棠湾国际免税城南北呼应，9月开业后我们认为有望直接承接国庆海南旅游需求释放，增厚公司全年营收和业绩。6 月后即将进入暑期旅游旺季，推动离岛免税进入复苏快车道。伴随多地跨省流动政策放开，行程卡去星政策颁行，我们判断进入2H22 后，海南客流有望加速回升。据去哪儿大数据，6.25-6.26 赴三亚机票出票量环比上周末（6.18-6.19）增加93%，赴海口机票出票量增加92%，环比改善趋势明显。

    　　上调目标价至260 元，维持“买入”评级

    　　因港股发行股份数暂无法确定，我们维持盈利预测，预计22/23/24E EPS5.18/6.50/8.10 元。考虑防控政策松绑、海南旅游复苏预期增强以及新项目落地等多重短期催化，以及中长期消费回流支撑中国免税市场持续扩容，赴港上市提振国际影响力，我们上调中免目标价至260 元（对应40x23PE，可比公司Wind 一致预期均值27X，离岛免税高景气，中免龙头规模优势突出，给予溢价，前值：219.6 元），维持“买入”。

    　　风险提示：新冠疫情反复风险；免税政策变动风险；市场竞争加剧风险。