事件：中国中免于2022 年6 月30 日向港交所重新递交了发行上市的申请，并刊登了本次发行上市的申请资料。

    公司赴港IPO 重启，仍存在较大不确定性，但拓展海外市场的目标清晰。公司于2021 年6 月25 日首次申请港股IPO，后受疫情以及市场环境影响，12月4 日暂缓H 股发行上市进程。近期市场环境整体好转的背景下，公司重启H 股上市。考虑到成功发行还受到市场环境变化、询价定价等多方因素的影响，公司最终完成上市发行仍具有较大不确定性。但本次赴港IPO 重启反映了公司拓展全球市场的战略目标不变，港股上市有利于扩大公司的国际知名度，同时募集资金部分可用于海外渠道拓展和运营商收购，有利于增强公司在国际市场上的竞争力和影响力。

    增资扩股有望助力全渠道拓展及运营能力提升，持续巩固龙头地位。本次募集资金将用于投资主要机场的8 间免税店、20 间其他口岸免税店、20 间有税旅游零售项目、市内免税店，以及海外渠道的拓展，具体包括开设6 间海外市内免税店、拓展海外口岸免税店、选择性收购2-3 间海外旅游零售商等，同时也会致力于改善供应链效率、升级信息技术系统、完善会员体系等。2020年公司已跃升为世界第一大旅游零售运营商，2021 年全球市占率达到24.6%。若发行成功，公司全渠道拓展以及海外市场拓展的步伐加速，包括供应链、品牌合作、会员管理、数字化建设等在内的运营能力得到全方位提升，公司的市场竞争力有望进一步增强，龙头地位有望持续巩固。

    与此同时，近期疫情扰动减弱复苏通道开启，公司将充分享受离岛免税渠道复苏红利。1）疫后客流恢复。4、5 月份离岛免税业务受疫情影响较大，进入到6 月份后逐步恢复，端午假期海口接待游客29 万人次，同比+4.3%，实现由负转正；6 月末复苏速度加速，去哪儿大数据显示，6.25-6.26 周末赴三亚的机票出票量环比+93%，飞赴海口的机票出票量+92%，全国疫情好转背景下离岛免税复苏通道已开启。2）外部政策和假期等利好。6 月8 日海南推出《促进2022 年离岛免税销售行动方案》，追加2000 万元离岛免税消费券，第二届消博会将于7 月26 日-30 日在海口举办，叠加暑期来临以及防疫管控的放宽，我们认为前期受疫情影响压制的旅游消费需求有望集中释放，海南旅游客流有望快速恢复。2021 年公司在离岛旅游零售渠道的市占率高达90%，将充分享受离岛免税渠道复苏红利，有望取得较好的市场表现。以中免为运营主体的海口免税城下半年开业，预计零售面积达到15 万平方米，将超越三亚国际免税城成为全球最大的旅游零售综合体，能够弥补公司在海口大面积免税店缺失的空白，扩大公司经营版图，并将成为公司又一增长点。

    盈利预测：长期看赴港IPO 重启下公司拓展海外市场目标清晰，全渠道拓展以及运营能力提升下公司的免税龙头地位有望持续巩固，短期看离岛免税复苏通道已开启，公司作为渠道龙头有望充分收益。但考虑到Q2 疫情反复对公司离岛免税业务影响较大，调减公司盈利预期，同时考虑到招股书尚未披露具体发行股数，因此对EPS 暂不做调整。预计公司22-24 年归母净利润为93.9、142.7 和186.1 亿元， EPS 为4.81、7.31 和9.53 元。对应22-24 年PE 为47、31 和24 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：超预期政策，国内疫情反复，离岛免税竞争加剧。