事件

    　　7 月27 日晚公司公布中报业绩快报，2022 上半年公司实现营业总收入276.51 亿元，同比下降22.17%；实现归属于上市公司股东的净利润39.38 亿元，同比下降26.49%，扣非净利润39.28 亿元，同比下降25.4%。

    　　简评

    　　利润略超预期，疫情下展现经营韧性

    　　Q2 单季度公司营收108.69 亿元（-37.51%），略高于我们预期的105 亿元，海南机场离岛人数3-5 月单月同比分别下降56%、79%、66%，上半年累计下降37%，导致公司免税门店客流下滑；同时上海地区因疫情防控临时关闭物流网点39 天，对公司线上线下业务销售带来了较大冲击。但进入6 月份公司销售恢复明显，当月营收同比增长13%。暑期旺季三亚的需求逻辑会不断验证，边际持续向好加速。Q2 单季度公司实现扣非净利13.11 亿元（去年同期为24.31 亿元），其中白云机场退租预计贡献7 亿元左右，因此经营净利润约6.11 亿元，略高于我们5 亿元的预期。

    　　折扣力度有效控制，毛利率维持稳定

    　　上半年公司主营业务毛利率较去年下半年环比提高5.5pct 至34.04%，公司2022Q1 毛利率为34%，即Q2 毛利率并未较一季度下降。公司在追求规模、盈利与成长性的同时，更加关注利润水平的提升，不断优化采购条款并积极采取精准营销策略。公司自6 月底以来已陆续控制折扣力度，在部分参与方价格战过程中依然稳定了市占率，表明公司对自身盈利的关注度进一步提升。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司新海港免税综合体预计国庆前开业，四季度海南传统旺季下有望快速放量爬坡，市场预期较强。我们预计公司22-24 年归母净利润为93.22/138.99/188.27 亿元，对应公司PE 分别为45/30/22倍，维持增持评级。

    　　风险提示：疫情反复对来琼旅客以及公司销售造成影响；折扣力度加大影响毛利率；港股流动性导致AH 价差影响估值体系风险。