H2业绩下滑约 26%，好于预期1H22 公司实现营收276 亿/同比-22%，实现归母净利39.4 亿/同比-26%，扣非净利39.3 亿/同比-25%。2Q22 公司实现营收109 亿/-37%，实现归母净利13.7 亿/同比-45%，扣非净利13.6 亿/同比-44%。剔除白云机场租金影响，预计Q2 经营性归母净利约8 亿元，同比降44%。公司上半年业绩下滑主要受国内疫情影响。其中，海南机场离岛人数3-5 月单月同比分别下降56%、79%、66%，上半年累计下降37%，导致公司海南地区同比大幅下滑；上海地区因疫情防控临时关闭物流网点39 天，对日上上海销售亦带来冲击。

    向管理要效益，公司毛利率环比改善延续

    公司Q2 毛利率较Q1 保持稳定，是业绩超出市场预期的主要原因。管理层上半年提出公司将向管理要效益，根据公司业绩快报披露，1H22 公司毛利率环比2H21 提升5.5pct，推算Q2 毛利率约34.23%，环比Q1 略增0.23pct，毛利率连续两个季度得到改善。我们认为未来伴随海南客流改善，公司将继续关注利润水平的提升，通过不断与品牌合作，优化采购条款、精准营销，从而保证商品价格和利润平衡稳定。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2022-24 年归母净利各为84、148、186 亿元，暂不考虑港股IPO摊薄影响，对应PE 各为50X、31X、24X，公司2023 年估值仍处历史市盈率波动区间30-40 倍下限附近，考虑Q3 行业、公司基本面拐点确立，未来2-3 年海南产能扩张、市内免税店政策落地等催化仍存，维持“推荐”评级风险提示：疫情反复；自然灾害等不可控因素；新项目进展低于预期。