公司发布2022 年度半年度业绩快报：2022 年上半年公司实现营收276.51亿元，同比下降22.2%；实现归母净利润39.38 亿元，同比下降26.5%。其中Q2 实现营收108.68 亿元，同比下降37.5%；实现归母净利润13.74 亿元，同比下降45.2%，符合我们的预期。2022 年Q2，国内疫情反复相对频繁叠加4 月海南岛内出现确诊病例，离岛免税销售有所承压。随6 月上海复工复产及海南旅行限制放宽，海南客流提振带动离岛免税销售额，为公司Q2 业绩提供支撑。

    　　客流改善情况喜人，Q3 业绩有望高增。2022 年6 月，三亚接待过夜游客数120.94 万人次，环比增长94.09%，恢复至19 年同期81.94%，为离岛免税销售额提供支撑。同时，我们认为上海客流为海南离岛免税重要客流，随上海复工复产，上海客流恢复也为离岛免税销售额恢复提供动力。据非常准，2022年7 月18 日-7 月24 日，从上海机场飞往海南岛内机场的旅客人次为2.2 万人次，环比上升57.87%，恢复至2019 年同期水平的93.57%，上海客流恢复同样有望为Q3 业绩提供支撑。参考21Q3 及22Q2 业绩低基数，Q3 业绩有望实现环比同比超预期，提振公司估值。

    　　消博会、海南消费券及新海港落地均有望成为股价催化剂。年内众多事件利好离岛免税，龙头中免或成最大受益方。7 月25 日消博会开幕有望促进短期客流；截至7 月17 日，6 月25 日起发放的2000 万元数字人民币免税购物消费券已核销1993.75 万元，直接带动免税购物销售额2.61 亿元，后续消费券发放有望进一步拉高离岛免税销售额；新海港大体量落地有望塑造第二成长曲线。

    　　投资建议：旅行限制放开后海南客流高速恢复，离岛免税销售额有望高增，带动业绩增长。2022 年9 月30 日新海港大体量免税城落地有望塑造第二成长曲线。我们上调2022/2023/2024 年归母净利润预期至97.40/150.14/201.78亿元，分别对应PE 43.07/27.94/20.79 X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内疫情反复风险，岛内竞争加剧风险。