中国中免发布业绩 快报，2022H1 公司实现营收276.51亿元/-22.17%，归母净利润39.38 亿元/-26.49%，扣非归母净利润39.28 亿元/-25.40%。

    　　2022Q2 单季实现营收108.68 亿元/-37.51%，归母净利润13.74 亿元/-45.25%，扣非归母净利润13.69 亿元/-43.67%。

    　　点评：

    　　白云机场补充协议落地增厚Q2 利润，公司经营层面盈利能力存在改善趋势。2022H1 公司毛利率约为34%，环比2021H2 提升5.5pct，在疫情影响背景下盈利能力仍存在稳中向好趋势；此外，此前公告的白云机场租金补充协议预计增厚2022H1 业绩约6~7 亿。上半年公司业绩受到海南客流大幅下滑的拖累，3-5 月海南机场离岛人数同比分别-56%/-79%/-66%，上海物流网点关闭39 天影响线上业务；6 月改善趋势显著，美兰机场/凤凰机场客流环比分别提升45%/83%，分别恢复至2019 年的57%/58%，6 月中免销售额回暖，同比增长13%，随线下客流稳步恢复，中免业绩及盈利能力将迎来进一步回升。

    　　2022Q2 国内多点疫情反复导致离岛免税销售承压，六月以来展现出显著复苏态势。根据海口海关统计数据，2022Q2 离岛免税购物金额为64.43 亿元/同比-51%/环比-56%，购物件数1023 万件/同比-47%/环比-50%，购物人次81 万人次/同比-60%/环比-54%，客单价为7954 元/同比+23%/环比-5%。随上海等地复工复产，6~7 月销售已展现出显著环比改善趋势，海口海关数据显示，6 月25 日到7 月16 日，海南离岛免税购物金额26.6 亿元/同比+5.14%。其中，三亚4 家离岛免税店免税品销售金额20.5 亿元/同比+11.4%，占全岛销售金额77%。在海南国际离岛免税购物节、消费券发放以及海南旅游刺激举措下，配合海口国际免税城开业下半年离岛免税有望重现高景气。

    　　投资建议：中免在海南渠道持续扩容、机场免税租金下行、线上业务积极发力、市内店政策预期之下，未来三年有望实现30%+CAGR。我们预计2022-2024 年归母净利润为96 亿/169 亿/234 亿，对应PE 分别为44 倍/25 倍/18 倍，维持“买入“评级。

    　　风险提示：疫情反复，行业竞争加剧，政策风险等。