事件：中国中 免发布2022半年度业绩快报，公司上半年实现营收276.5 亿元/-22.17%，实现归母净利润39.38 亿元/-26.49%，实现归母扣非净利润39.28 亿元/-25.4%。

    其中2022Q2 公司实现营收108.69 亿/-37.5%，实现归母净利润13.75 亿/-45.2%，实现归母扣非净利润13.69 亿/-46.5%。

    点评：

    受疫情影响Q2 收入利润大幅下降。3-5 月全国散发疫情对公司免税店经营造成较大影响，三亚店4 月2 日-11 日经历了9 天停业，上海物流网点因疫情管控关闭39 天，疫情导致上半年海南旅游客流大幅下降37%。面对挑战，公司采取优化商品 供给、提升供应链效率、强化营销推广、改善客户服务等一系列举措，最大限度降低疫情对公司经营的影响。6 月白云机场免税店租赁补充协议落地带来的销售费用冲回预计在中报中体现，有望增厚业绩4-5 亿元。

    4 月低点过后离岛免税加速修复。从海关统计口径看，4-6 月离岛免税销售额分别为10.58 亿/-77.4%、22.34 亿/-55.2%和31.51 亿/-11%，4 月是上半年销售的低点。自 5 月下旬开始，随着国内疫情缓解，特别是上海地区复工复产、海南等多地消费券发放等一系列刺激消费和稳增长政策的密集出台，国内跨省旅游的恢复，公司门店销售得到明显回升，6 月营收同比增长13%。

    毛利率环比持续改善，成本控制得力。公司主营业务毛利率较去年下半年环比提高 5.5 pct，虽然在Q2 客流大幅下滑的情况下，公司并没有大幅提高折扣力度，而是通过有序竞争追求规模、盈利与成长性的平衡，更加关注运营质量的提升， 不断优化采购条款并积极采取精准营销策略，保证商品价格和利润平衡稳定。

    下半年公司看点颇多，打开成长空间。疫情后在海南省政府的牵头下，6 月28 日首届离岛免税购物节开业，购物节将持续半年，通过丰富多彩的活动和发放消费券的方式带动免税消费。9 月底新海港开业将对离岛免税的市场格局产生深远影响，此外美兰机场T2 仍有较大提升空间。6 月中免再次递交港股上市材料，未来有望拓展海外市场，增强国际市场上的影响力和竞争力

    投资建议：继续看好国内免税行业的发展空间，看好公司在免税领域的核心优势，短期疫情波动不影响公司中长期发展。给予 “买入”评级。预计公司2022-2024 年归母净利润101 亿/142 亿/183 亿元，对 应PE 分别为41/30/23 倍。

    风险提示：系统性风险，疫情风险、政策推进、企业经营情况低于预期等风险。