海南旅游旺季受疫情挑战，新项目落地为中免长期成长赋能据海南疾控，8 月1 日-8 日12 时，海南疫情累计报告1507 例阳性感染者，疫情处于快速上升期，已出现省内外多地外溢，形势较为严峻，我们认为海南旅游和离岛免税或再临挑战。但参考1H22 前几轮疫情，海南在疫后皆表现出较高的复苏弹性，短期疫情对离岛免税销售影响相对有限，叠加中免供应链/运营等内功持续提升，新项目落地接力成长，中长期看仍具备相当的龙头竞争优势。考虑本轮海南疫情复杂性和不确定性，我们下调22 年离岛免税店销售增速及毛利率，调整中免22/23/24E EPS 至4.45/7.07/9.60 元（前值：4.80/7.15/9.73 元），下调目标价至247.45 元（对应35X 23PE，可比公司Wind 一致预期23PE 均值33X，考虑中长期离岛免税景气仍在，中免绝对龙头规模优势突出，给予溢价），维持“买入”。

    预计8 月海南客流再受疫情冲击，但具备一定可控性本轮海南疫情系国内奥密克戎变异株BA5.1.3 首现，毒株传播速度较快，且是三亚首度成为疫情源发地，或将对三亚客流产生较大冲击。据CDF 三亚国际免税城微信公众号，三亚免税城一期/二期8 月5 日起临时闭店，恢复营业时间暂不确定，我们预计8 月中免海南线下销售将受到不利影响，进而拖累公司全年业绩。但海南疫情防控指挥部已及时采取相应应对措施，我们认为在高效管控背景下，海南线下消费受疫情和封控影响时间或相应缩短。

    截至8 月8 日，海南已有8 市实行临时性全域静态管理。据病毒学专家常荣山预期，本轮三亚疫情有望在8 月底得控（8 月7 日，极目新闻访谈）。

    三亚旅游疫后恢复动能强，新项目开业暂未受疫情影响参考1H22 疫后修复情况，我们认为三亚旅游在本轮疫后仍有望享受高复苏弹性。据海南省商务厅和海口海关，5 月上海疫情企稳后，月销售环比持续改善（5/6/7 月环比+111/41/+29%），7 月离岛免税销售额超40.7 亿/+9%yoy。

    中长期看，全球最大免税城海口国际免税城既定的9 月30 日开业期暂未因疫情而调整，凤凰机场免税店扩建及海棠湾一期二号地仍有望于22 年底/23年初如期开业，新项目落地丰富品类，优化体验。拟赴港上市整合全球产业链资源，中免料将实现规模和影响力再升级。

    下调目标价至247.45 元，维持“买入”评级

    考虑本轮疫情对海南客流产生直接的不利冲击，下半年离岛免税疫后修复料将延后，短期市场情绪受挫，因此我们调整22/23/24E EPS至4.45/7.07/9.60元（前值：4.8/7.15/9.73 元），下调目标价至247.45 元（对应35x23PE，可比公司Wind 一致预期均值33X，考虑中长期离岛免税景气仍在，中免龙头规模优势突出，给予溢价，前值：260 元），维持“买入”。

    风险提示：新冠疫情反复风险；免税政策变动风险；市场竞争加剧风险。