投资要点：

    事件：2022 年8 月19 日，公司发布公告H 股IPO 发售价每股158 港元，预计H 股将于8 月25 日（星期四）上午九时正开始在香港联交所主板买卖。扣除包销费用及发售开支前，本次发售所得款项将为约162.36 亿港元，有望成为港股年内最大IPO，公司拟将全球发售所得款项净额用于(1)巩固国内渠道；(2)拓展海外渠道；(3)改善供应链效率；(4)升级信息技术系统；(5)市场推广和完善会员体系；及(6)补充流动资金及其他一般公司用途。

    九名基石投资者共计认购62.38 亿港元。在此次港股IPO 之前，中国中免已与9 名基石投资者订立基石投资者协议，共计认购62.38 亿港元的发售股份。公告显示，AMOREPACIFIC集团、中国国有企业混合所有制改革基金有限公司、中国国有企业结构调整基金股份有限公司、中远海运（香港）有限公司、海南自由贸易港建设投资基金有限公司、泸州老窖、Oaktree 基金、融实国际控股有限公司、上海机场投资有限公司分别认购7.85 亿港元、11.77 亿港元、6 亿港元、7.85 亿港元、3.92 亿港元、6.22 亿港元、3.14 亿港元、7.85亿港元、7.77 亿港元发售股份。

    中免三亚凤凰机场免税店恢复运营，新海港项目封闭施工，预计按时开业。自8 月17 日9时起，中免三亚凤凰机场免税店恢复线下业务运营，在落实各项防疫举措的基础上，为旅客提供一对一的销售服务和产品答疑。根据中华网报道，8 月疫情期间，海口国际免税城海口国际免税城项目坚持防疫施工两不误，项目领导表示在做好疫情防控的同时，全力以赴确保工程如期竣工。我们认为新海港项目通过封闭施工有效控制了疫情对工程进度的影响，海口国际免税城有望在9 月底如期开业。

    无惧短期客流受阻，看好中免规模优势与区位优势。中免拥有中国最完整的免税渠道和免税资源，与多个全球知名品牌达成合作，2021 年中免的采购规模（以COGS 计）达到70亿美元，约为老牌免税巨头Dufry 的三倍以上，规模优势显著。中免卡位流量入口，拥有庞大的口岸免税网络，占据核心客流枢纽，经营着123 间口岸免税店，包括58 间机场店，46 间陆路边境店，以及19 间其它口岸店，区位优势显著。

    维持买入评级。我们预计随着海南客流恢复，海南离岛免税购物节持续举办、新海港国际免税城开业，公司下半年免税销售修复值得期待。综合考虑我们维持22 年盈利预测，预计22-24 年公司归母净利润分别为：93.82/142.38/185.22 亿元，对应22-24 年EPS 为4.80/7.29/9.49 元，对应22-24 年PE 为39/26/20 倍，维持买入评级。

    风险提示：疫情反复、海南客流恢复不及预期、新海港项目推进不及预