H 股发行在即，开展新征程

    　　中免8 月19 日公告确定H 股发行最终价格为158 港元/股（为A 股8 月19日收盘价的73%，按照8 月21 日最新汇率，港币：人民币=0.87:1），拟于8 月25 日在香港联交所主板上市交易，募资总额预计162.36 亿港元（不考虑超额配股），用于巩固和拓展全渠道及供应链，国际化扩张等。计划引入9 家基石投资者，绑定国资和产业链上下游龙头。海南疫情短期未见明显缓解，但伴随防控更科学有效，出行正常化后免税业长期成长空间广阔。我们维持盈利预测，预计22/23/24E EPS 为4.45/7.07/9.60 元（不考虑赴港上市影响），维持目标价247.45 元（对应35x23PE，可比公司Wind 一致预期均值33X，离岛免税高景气，中免龙头优势突出，给予溢价）。“买入”。

    　　立足全球化竞争，港股平台增添助力

    　　此次融资用途包括投资国内主要机场免税店，扩建海口、三亚市内免税店，投资和开设海外市内免税店和机场店，升级供应链体系，收购或投资上游品牌，升级IT 系统和完善会员体系。交易将引入9 名基石投资人，包括爱茉莉集团、国有企业混合所有制改革基金、国有企业结构调整基金、海南自贸港建设投资基金、泸州老窖、Oaktree 基金、上海机场等，深度绑定国资背景基金、海南地方、上下游头部企业和实力雄厚的海外基金。21 年中免集团营收达672.27 亿元，蝉联全球最大旅游零售商（穆迪戴维特报告），港股上市有望进一步提升中免国际影响力，助力全球化扩张和产业链整合。

    　　海南疫情短期扰动，中长期催化颇多

    　　8 月以来海南疫情持续发酵，当前处于反复中，8 月1 日-20 日海南累计7144位新冠确诊病例。疫情下，中免海南门店均有闭店（三亚国际免税城5 日至今闭店16 天，三亚机场店6 日-17 日闭店11 天，海口日月广场店8 日首次闭店后多次开闭，19 日正式恢复）。据海南省商务厅和海口海关，5 月上海疫情改善后，离岛免税月销售环比持续改善（5/6/7 月环比+111/41/+29%）。

    　　我们认为本轮疫情企稳后海南免税有望快速修复。中免新项目有望持续落地，亚洲最大免税综合体新海港免税城和三亚机场二期计划于下半年开业，海棠湾一期2 号地有望于明年年中推出，或引入高端奢侈品牌。

    　　龙头地位持续夯实，短期关注疫情边际变化，维持“买入”

    　　我们维持盈利预测，预计22/23/24E EPS 为4.45/7.07/9.60 元，维持目标价247.45 元（对应35x23PE，可比公司Wind 一致预期均值33X，离岛免税高景气，中免龙头优势突出，给予溢价）。若考虑赴港上市影响（暂不考虑超额），摊薄股本5.3%（A+H 总股本为20.55 亿），对应22/23/24E EPS为4.23/6.72/9.12 元，目标价对应摊薄后EPS 为37x23 年PE。“买入”。

    　　风险提示：新冠疫情反复风险；免税政策变动风险；市场竞争加剧风险。