上半年业绩表现与快报一致，Q2 阶段承压。2022H1 公司营收276.51 亿元/-22.17%，归母业绩39.38 亿元/-26.49%，EPS 2.01 元,与业绩快报一致。

    3-5 月疫情影响承压，但6 月营收同比增长13%。Q2 营收108.68 亿元/-37.51%，业绩13.74 亿元/-45.21%，扣非业绩13.69 亿元/-43.67%，疫情反复、白云机场租金冲回贡献6-7 亿，汇兑损失4.70 亿等综合影响。

    经营情况：3-5 月均有承压，上半年有税占比超4 成。1）海南免税：三亚店上半年收入153.54 亿元/-17.14%，归母净利润24.58 亿元/-3.94%，归母净利率16.01%/+2.20pct；海免收入34.59 亿元/-55.11%，归母净利润1.82 亿元/-64.33%，疫情反复线上助力，截止Q2 末cdf 会员购海南日均销售额较年初增长近2 倍。2）出入境免税仍承压，线上直邮为主：日上上海54.54 亿元/-5.32%，归母净利润2.46 亿元/-54.19%，归母净利率4.51%/-4.81pct；日上中国收入7.73 亿元/-34.74%,归母亏损0.10 亿元，租金优化下同比大幅减亏。此外日上互联确认投资收益0.73亿元。上半年有税收入占比约40%/+10pct，中免会员总数已超2,200 万。

    毛利率稳定，汇兑损失略影响。上半年毛利率环比+5.5pct 至34%，Q1/Q2相当。Q2 销售费率3.95%/-4.82pct，主要系白云机场租金冲回贡献，管理费率3.98%/+1.42pct,财务费率5.69%/+5.63pct，汇兑损失拖累。

    赴港融资助力后续扩张，海南疫情逐步可控，未来复苏及新项目值得期待。

    公司已于8 月25 日赴港上市，合计募资约159 亿港元，对应发行价158 元港币，发行数量为1.03 亿股，有望为公司海外扩张和产业链纵深提供有效资金支持。最新公告拟以H 股募集资金向全资子公司增资10 亿港币，强化海外线上零售布局。海南层面，7 月表现突出，海南免税店销售同增20%，虽8 月海南疫情扰动，但未来伴随疫情好转客流企稳，未来海南销售复苏和新海港等重磅项目仍然值得期待，持续面积扩容卡位助力中线成长。

    风险提示：政策风险，疫情反复及防控趋严风险，竞争加剧，汇率贬值等投资建议：暂维持此前盈利预测不变，仅按最新港股发行后的股本计算，预计22-24 年摊薄后EPS 为4.02/6.71/8.67 元，对应PE47/28/22x。海南疫情有望逐步进入尾声，且未来海南客流复苏以及公司重磅新项目推出仍有期待，且未来也不排除政策利好预期。同时。伴随赴港融资落定，公司有望加速产业链纵深和海外扩张，夯实自身全球免税第一地位，围绕行前-行中-行后打造旅游零售全方位平台，维持公司“买入”评级。