事件：公司发布半 年报，22H1 实现收入276.51亿元、同减22.17%，实现归母净利润39.38 亿元、同减26.49%，实现扣非后归母净利润39.28 亿元、同减25.40%。22Q2 实现收入108.68 亿元、同减37.51%，实现归母净利润13.74 亿元、同减45.22%。

    点评：

    疫情反复影响客流及物流网点，影响Q2 收入。受疫情反复影响，海南机场离岛人数3~5 月分别同比下降56%/79%/66%，根据海口海关数据，22Q2 海南离岛免税购物金额64.4 亿元，同减52.5%。另外，上海疫情造成物流网点临时关闭39 天，对日上直邮造成影响。5 月下旬开始，随着疫情得以控制，特别是上海地区复工复产、海南首届国际离岛免税购物节启动及配套发放消费券等一系列刺激消费和稳增长政策的密集出台，国内跨省旅游的恢复，门店销售显著回暖。22H1 实现收入276.51 亿元、同减22.17%；其中三亚市内免税店实现收入153 亿元、同减17.14%，日上中国实现收入7.73 亿元、同减34.74%，日上上海实现收入54.54 亿元、同减5.32%，海免实现收入34.59 亿元、同减55.11%。

    毛利环比小幅提升。22Q2，毛利率达34.1%，21Q2~22Q1，公司毛利率分别为37.5%/31.3%/26.4%/34.0%，21Q4~22Q2 持续改善，主要因为不断优化采购条款并积极采取精准营销策略，保证商品价格和利润平衡稳定。

    日上中国大幅减亏。22H1，实现扣非后归母净利润39.28 亿元、同减25.40%；其中三亚市内免税店实现归母净利润24.58 亿元、同减3.94%，日上中国实现归母净利润-995.75 万元、同比减亏7853.17 万元，日上上海实现归母净利润2.46 亿元、同减54.19%，海免实现归母净利润1.82 亿元、同减81.12%。

    静待疫后修复。7 月三亚凤凰机场与海口美兰机场累计进出港航班架次1.89 万架次，7 月下半月两机场进出港航班架次环比增加16.99%；8月初由于海南疫情再度反复，导致海南两机场航班架次骤降，截至8 月29 日，海南两机场累计进出港航班架次0.69 万架次，环比减少60.25%。

    静待疫情向好，公司业绩有望在疫后兑现。

    投资建议：在Q2 国内疫情反复的背景下，中报业绩好于预期，静待疫情向好，海南客流和销售有望持续改善。H2 海口国际免税城的开业有望形成催化。考虑三亚疫情反复的影响，下调22~24 年每股收益至4.07/6.59/8.17 元/股，当前股价对应PE47x/29x/23x，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复对旅游出行和免税消费的负面影响；宏观经济下行造成消费低预期的风险。