事件：公司发布2022年半年报。2022上半年公司实现营业总收入276.51亿元，同比-22.2%，其中免税/有税/其他分别占比58.8%/40.5%/0.8%；实现归母净利润39.38亿元，同比下-26.5%。其中Q2单季度收入108.69亿元，同比下滑-37.5%；归母净利润13.75亿元，同比-45.2%。

    公司3~5月份经营受到疫情冲击，6月收入已恢复同增，灵活促销策略提振Q2毛利率。3月以来因疫情影响，多家免税店（海棠湾店、三亚海旅免税城等）在4月中上旬陆续闭店暂停经营，公司免税门店客流同比大幅下滑。公司通过积极优化供应链效率、推行灵活促销策略，缓解门店运营和物流带来的冲击影响。6月，得益于海南客流回暖、上海电商物流恢复以及618大促回补等因素综合催化，公司收入同比+13%。2022H1毛利率为33.98%，环比+5.5pcts，Q1/Q2毛利率分别为34.00%/33.95%，Q2单季度毛利率环比微降0.05pct，表现好于预期，充分体现公司今年提升经营效益的阶段性战略成果，加强未来良性盈利水平预期。

    短期疫情扰动因素犹在，看好龙头长期韧性。疫情反复风险在短期内尚未消除，仍然需要重视疫情拐点。8月初三亚系全国范围内首次检出新冠病毒奥密克戎变异株BA.5.1.3。三亚国际免税城一期、二期随后为落实疫情防控历经短期闭店（8月5日~17日），中免海南线下销售受到一定影响。

    我们认为海南复苏弹性依然存在支撑力，此外中免对于管理效益提升诉求不断增强，重视经营内力提升，中长期依然具备竞争优势。三亚国际免税城一期2号地项目、海南国际物流中心项目二期工程均稳步推进，将进一步巩固龙头地位。

    投资建议：考虑到短期仍有疫情扰动风险，我们调整22年盈利预测，预计公司22-24年EPS分别为3.92/7.60/9.12元，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复；离岛免税市场价格战；宏观经济增长放缓