事件描述

    2022H1，公司实现收入276.51 亿元，同比-22.17%；归母净利润39.38 亿元，同比-26.49%；扣非后归母净利润39.28 亿元，同比-25.40%。单二季度，实现收入108.68 亿元，同比-37.51%；归母净利润13.74 亿元，同比-45.22%；扣非后归母13.69 亿元，同比-43.67%。

    事件评论

    疫情扰动下，坚持供给驱动，挖潜海南市场，拓展线上空间。2022 年二季度，上海等地发生疫情及较长时间的封控，导致海南线下客流、线上物流承压。在此背景下，在海南市场，公司持续加强和丰富商品供给，提升服务质量：海南渠道新引入戴比尔斯、御银座、巴尔曼等 20 余个高端特色品牌，开通“尊享会员”专属通道，提升客户体验。线上业务，供给端完善升级，系列营销活动拉动销售表现；积极推进线上一体化平台建设，持续做大做优做强线上业务。

    核心门店拆分，三亚店盈利能力彰显韧性，日上上海收入小幅回落。2022H1，三亚店收入153.54 亿元，同比-17.14%，归母净利率16.01%，同比+2.20pct；海免收入34.59 亿元，同比-55.11%，归母净利率5.27%，同比-1.36pct；日上上海收入54.54 亿，同比-5.32%，归母净利率4.51%，同比-4.81pct；日上中国收入7.73 亿元，同比-34.74%，归母净利润-996 万，同比减亏；其他业务（包括众多口岸店、线上店、批发等），收入25 亿元，同比+14.82%，归母净利润9.85 亿元，同比-44.45%，归母净利率39.18%，同比-41.80pct。

    综合盈利能力层面，2022H1 主营业务毛利率较去年下半年环比提高 5.5pct，主要系优化采购条款、精准营销以保证商品价格和利润平衡稳定所致。2022H1 综合毛利率33.98%，同比-4.35pct，环比改善；期间费用率同比基本持平，其中销售费用率-2.44pct，主要系应付机场租金减少及公司降本控费；财务费用率+1.91pct，主要系汇兑损失增加；管理费用率+0.65pct。

    展望后市，（1）期待疫后需求爬坡，迎接国庆黄金周旺季。目前，海南省疫情形势向好，三亚市疫情社会面趋于清零，期待客流修复，带动收入改善；同时，有序收缩折扣、改善盈利能力；（2）海口新店即将开业，赴港募资将继续拓展国内国外渠道，有望强化公司市场地位，升级产品结构，提升市场份额，稳固市场地位；（3）长期看好公司有望凭借先发优势，在中国奢侈品行业快速成长的蛋糕中分得较高市场份额，实现较快增长。

    盈利预测及投资建议：预计中免2022-2024 年EPS 分别为4.66、7.79、10.26 元，PE分别为40.88 、24.43 、18.55X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、疫情影响范围及时间扩大延长；

    2、海口国际免税城开业及爬坡不及预期。