事件：公司于8月29日发布了2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营业收入276.51亿元，同比下降22.17%；实现利润总额52.97亿元，同比下降37.83%；实现归属于上市公司股东的净利润39.38亿元，同比下降26.49%。

    点评：

    公司2022年上半年受疫情冲击，业绩符合预期。公司2022年上半年实现营业收入276.51亿元，同比下降22.17%，实现归属于上市公司股东的净利润39.38亿元，同比下降26.49%。其中二季度实现营收108.68亿元，同比下降37.51%，实现归母净利润13.74亿元，同比下降45.22%。2022年3月以来以上海为核心的疫情散发至多个省市，对公司客流造成明显冲击，业绩符合预期。但5月以来散点疫情逐渐受控，上海地区复工复产叠加海南发放多轮消费券助力免税消费修复。

    海南离岛免税竞争缓解，折扣力度减弱。上半年公司主营业务毛利率在有税零售占比持续扩大的情况下环比2021年下半年提高5.5个百分点，离岛免税商折扣力度有所减弱。但8月初海南再次爆发疫情，三亚、海口免税店长时间闭店，后续折扣竞争力度可能再次加剧。

    海口国际免税城开业在即。公司海口国际免税城预计将于9月底开业，规划建筑面积达15万平方米，开业后将成为全球最大旅游零售综合体.

    海口免税城与新海港相接，完成后将帮助公司完成对离岛免税全出入岛枢纽的布局，巩固公司离岛免税龙头地位。此外，我们预计海口免税城高端定位有助于吸引高端奢侈品品牌入驻海南，进一步提升精品品类销售额占比，改善收入结构。

    维持推荐评级。公司2022年上半年业绩受疫情冲击，但营业总收入符合预期，上海复工复产与防疫政策放松利好带动暑期海南旅游经济火热，业绩快速修复。但8月海南疫情蔓延导致较长时间的静态管控，Q3业绩或承压。海口免税城开业在即，三亚社会面新增实现清零，预计中秋国庆双节海南客流量将快速修复。会员购有税业态快速成熟接棒离岛免税成为公司业绩增长点，长期来看规模效应将提升公司有税品对跨境电商竞争力，市场空间可期。预计公司2022/2023年每股收益至4.09元和6.69元，对应PE估值分别为46.57倍和28.48倍，维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示。行业竞争加剧导致折扣力度加大，新冠疫情反复影响客流，存货占比较高，免税政策落地不及预期，宏观经济影响等。