投资要点

    　　事件： 交通部预计2022 年10 月1 日到7 日国庆假期全国发送旅客总量2.56 亿人次，同比下降36%，为2019 年同期的36%。

    　　国庆假期长途出行恢复情况较中秋有所回落。节前交通部发布预测国庆长假预计全国道路客运发送人次2.1 亿人。截至最新数据，全国预计发送旅客总量2.56 亿人，同比下降36%，本年度清明/五一/端午/中秋分别同比变化-63%/-62%/-41%/+1%；从相比疫情前2019 年同期角度看，本年度清明/ 五一/ 端午/ 中秋/ 国庆分别恢复至同期的33%/38%/48%/44%/36%，因而国庆长途出行恢复状况相较中秋情况有所回落。

    　　从国庆出游结构来看，短途出游仍是主流选项。根据文旅部披露数据，国庆期间国内出游人次同比下滑18%，相比疫情前2019 年同期恢复至54%；旅游收入方面，国庆期间国内出游人次同比下滑26%，相比疫情前2019 年同期恢复至44%。总体来看，疫情以来国内出游人次恢复程度普遍优于旅游收入恢复程度，说明出游结构上客单价相对低的短途旅行占比较疫情前提升，长途出游信心与意愿恢复空间较大。

    　　海南赴岛游信心逐步恢复中，海口免税城开业有望催化赴岛客流加速复苏。8 月初因疫情关闭的离岛免税店已全部复业，海南赴岛游正逐步恢复。国庆7 天三亚凤凰机场/海口美兰机场日均进港游客为8500/16600人次左右，分别为去年同期的41%/75%水平，相比2019 年10 月日均进港人数分别恢复至33%/55%。国庆期间三亚、海口陆续出现省外输入确诊病例，对赴岛游信心有一定影响，也影响到部分免税店的营业时间，可能使得恢复节奏一定程度放缓，但不改恢复趋势。四季度，中免的标杆项目海口国际免税城的开业将成为促进赴岛游恢复的重要宣传抓手，有望促使海南赴岛游客流加速修复。

    　　盈利预测与投资评级：维持公司2022-2024 收入预期644.5/1077.9/1263.5亿，归母净利润预期80.1/141.9/161.4 亿，对应PE 为51/29/25 倍。海南客流的逐步恢复、疫情管控放开、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速。中免市场地位稳固，新增离岛免税标杆店将在2022/2023 年集中投入运营，重新进入市场份额提升通道，中长期看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。疫情短期影响不改中长期趋势，边际改善有望逐步释放，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情扩散超出市场预期，居民消费意愿恢复不及预期