公司发布22 年三季度报告。22Q1-3 共实现营收393.64 亿元，yoy-20.47%；归母净利润84.91 亿元，yoy-45.48%。22Q3 实现营收117.14 亿元，yoy-16.17%；归母净利润6.90 亿元，yoy-77.96%。受疫情冲击公司业绩短期承压，新项目落地有望带动赴岛客流恢复，看好疫后业绩修复弹性及增长空间，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    疫情冲击经营，Q3 业绩承压。8 月海南疫情冲击下免税门店线下经营受限，22Q3 公司营收承压，同比降16.17%；去年同期海南子公司享受税收优惠，以及机场租金减让导致基数较高，Q3 归母净利同比下滑77.96%。

    海口项目开业，三亚项目扩容，进一步巩固龙头地位。海口国际免税城已于10 月28 日开业，携800 余个国内外知名品牌启幕。公司与太古地产合资竞得位于海棠湾的新地块，卡位优质地理位臵。两者拟强强联手推进三亚国际免税城三期项目建设，发挥太古地产在开发招商，顶奢资源等领域的优势，并与三亚国际免税城的一二期协同互动，丰富有税业态。新项目落地有望增厚公司业绩，进一步扩大市场份额。

    线上线下全面布局，持续巩固供应链优势。公司推进线上业务缓解疫情冲击，搭建运营会员体系，截至Q3 会员数超2400 万；线下推进新增门店建设，旗下DUTY ZERO 品牌在香港增设2 家概念店。海南国际物流中心一期投入使用，新增5 万平米仓储面积，提升商品丰富度及物流配送效率；推进供应链现代化建设，箱式电商机器人项目上线试运行。

    估值

    疫情扰动下公司业绩短期承压，海口新项目开业有望催化赴岛客流恢复，三亚国际免税城扩容进一步加速规模扩张，巩固行业龙头地位，看好疫情平稳及新项目推进下业绩的提升。我们预计公司22-24 年EPS 分别为3.88/5.96/7.70 元，对应市盈率分别为43.2/28.1/21.7 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    新冠疫情反复影响客流，免税市场竞争加剧，新项目经营不及预期风险。