事件：公司发布三季度公告，2022 前三季度公司实现营业收入393.64 亿元，同比-20.47%；实现归母净利润46.28 亿元，同比-45.48%；实现扣非归母净利润45.83 亿元，同比-45.36%。公司Q3 实现营业收入117.14 亿元，同比-16.17%，环比+7.78%；实现归母净利润为6.90 亿元，同比-77.96%，环比-49.78%；实现扣非归母净利润6.56 亿元，同比-79.01%，环比-52.12%。

    　　疫情扰动下凸显盈利韧性。今年以来疫情反复，多家免税店在4 月上旬陆续闭店暂缓经营，公司免税门店客流同比大幅下滑；在8、9 月，三亚国际免税城一期、二期再次经历长达40 余天的闭店停业，对中免海南线下销售产生一定冲击。公司积极优化供应链效率（目前海南国际物流中心一期已投入使用），以及做优做强线上业务来应对严峻的疫情考验。公司前三季度毛利率为31.22%，同比-5.12pct，单Q3 毛利率为24.69%，环比-9.26pct；前三季度净利率为14.03%，同比-8.52pct，单Q3 净利率为8.60%，环比-6.10pct，表现好于预期。若后续疫情好转，线下客流恢复，对公司良性盈利水平信心充分。

    　　全球最大单体免税店于今年10 月28 日正式开业，卡位流量入口，未来可期。

    　　海口国际免税城项目位于海口市西海岸城市副中心，紧邻海口重要的交通枢纽新海港，总建筑面积93 万平方米。在品牌方面，有25 个海南免税店首进品牌以及78 个海南离岛免税cdf 独家品牌；在店铺设计方面，包含5 家全球独家定制品牌店、7 家全球首店以及50 余家全球最新概念设计品牌专卖店；交通方面，也已开通市区、美兰机场、海口东站、海口火车站的穿梭巴士，为消费者提供更加便利的购物体验。预计随着疫情好转，海南旅游客流进一步复苏，海口免税项目将贡献可观增量。

    　　投资建议：我们预计公司22-24 年EPS 分别为3.61/7.08/8.58 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；新项目不及预期；宏观经济增长放缓