投资要点

    　　事件： 1）2022Q1-Q3，实现营业收入393.64 亿元/同比-20.47%，归母净利润46.28 亿元/同比-45.48%；2）2022Q3，实现营业收入117.14 亿元/同比-16.17%，归母净利润6.90 亿元/同比-77.96%。

    　　2022Q3 受海南以及全国疫情影响公司归母净利润有所下降：1）销售情况：

    　　2022Q3 受疫情影响，海南客流有所下滑，线下免税店闭店，对业绩造成冲击。

    　　2022Q3 海南客流同比下滑35.96%，环比下滑2.89%，公司实现营业收入117.14亿元，同比下降16.17%，环比增长7.78%；2）毛利率：2022Q3 实现毛利率24.69%，同比下降6.58pct，疫情影响公司经营业绩，同时部分品牌折扣加大+线上销售占比提升+人民币贬值导致公司毛利有所下降；3）期间费用，2022Q3①管理费率为3.98%，同比增长1.12pct；②销售费率为6.45%，同比增长15.29pct；③财务费率为0.73%，同比下降0.42ct，环比下降4.96pct，主要系Q3 人民币汇率波动较小，汇兑损失有所收窄，且公司于港股上市融资港币部分对冲，导致财务费用有所下降；4）净利率：2022Q3 实现净利率8.60%，同比下降24.74pct，主要由于去年同期公司旗下海南地区子公司享受了企业所得税优惠以及首都机场租金减让，导致去年基数较高。

    　　海口国际免税城开业，叠加合作太古地产布局进行高端化布局，巩固中免龙头地位。1）海口国际免税城：于2022 年10 月28 日正式开业运营，有望成为公司业绩新的增长极；2）海棠湾一期二号地：2023 年中免在海棠湾还将迎来重磅打造的一期二号地，有望引入重奢，巩固公司在精品类的竞争力，提升客单价增厚利润，助力中免实现销售、利润率、市占率多升；3）铜锣湾市内免税店于10 月开业&三亚机场免税店还将迎来新增面积。同时公司合作太古建设三亚国际免税城三期，有望吸引重奢落位。

    　　盈利预测与评级：中国中免是我们从2016 年年底至今重点推荐的旅游板块白马龙头标的，公司的成长性与确定性兼备。受疫情影响我们下调公司2022-2024 年的归母净利润至69.95 亿元、130.06 亿元、170.20 亿元，EPS 分别为3.38/6.29/8.23 元/股，对应11 月2 日股价的 PE 为53.9、29.0、22.2 倍，持续予以“审慎增持”评级。

    　　风险提示：疫情相关风险，政策风险，系统性风险，市场竞争加剧等