报告摘要：

    　　中国中免发布2022第三季度报告，公司前三季度实现营收393.65亿元/-20.47%，归母净利润46.28 亿元/-45.48%，扣非归母净利润45.83 亿元/-45.36%。2022Q3 单季实现营收117.14 亿元/-16.17%，归母净利润6.90亿元/-77.96%，扣非归母净利润6.56 亿元/-79.01%。

    　　海南疫情及三亚封控重创海南客流，对公司三季度经营受到较大冲击，Q3 销售继续承压。收入端：2022Q3 公司营收117.14 亿元/-16.17%，环比Q2 上升7.78%，主要因七月起海南本土及国内多地疫情导致客流下滑，2022Q3 海南接待游客人次同比下滑34%，三亚接待过夜游客人次同比下滑37%（其中8 月同比下滑66%/9 月同比下滑88%）；疫情下公司发力线上业务有效弥补线下颓势，截至目前中免会员数已超2400 万，优质且庞大的会员基础构建了中免的流量聚合平台，公司通过强化商品供应、创新线上营销方式保持业务良性发展态势。毛利率：2022Q3单季公司毛利率为24.7%/-6.7 pct，主要系线下门店销售受封控影响难以开展、线上占比提升所致。费用率：2022Q3 单季公司销售费用率6.45%/+15.3 pct，主要系2021 年同期首都机场租金返还大幅降低2021年销售费用；管理费用率3.98%/+1.1 pct；财务费用率0.73%/+0.43 pct。

    　　净利率：2022Q3 单季公司归母净利率为5.89%/-16.5 pct，归母净利润为6.90 亿元/-77.96%，预计剔除Q2 首都机场租金冲回影响Q3 净利率环比持平，公司盈利能力仍承压。

    　　投资建议：中长期看离岛免税受免税政策和消费回流双重驱动，中免未来在海南渠道持续扩容、机场免税租金下行、市内店政策预期之下，未来三年有望实现持续高增。考虑疫情影响，下调盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为70 亿/137 亿/179 亿，对应PE 分别为49倍/25 倍/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：免税政策风险，汇率波动风险