事件：中国中免发布2022年三季报，公司前三季度实现营收393.64亿元，同比下降20.47%；实现归母净利润46.28亿元，同比下降45.48%。2022年单Q3，公司实现营收117.14亿元，同比下降16.17%，归母净利润6.90亿元，同比下降77.96%。

    　　受海南部分地区及全国疫情影响，公司盈利有所下滑：1）营收：

    　　2022Q3受疫情影响，海南客流有所下滑，线下免税店闭店，对业绩造成冲击。2022Q3海南客流同比下滑35.96%，环比下滑2.89%，公司实现营业收入117.14亿元，同比下降16.17%，环比增长7.78%。2）毛利率：22H1公司实现毛利率33.98%，同比下滑4.35pct；主营业务毛利率较去年下半年环比提高5.5pct，并持续保持稳定。分季度看，公司22Q1/Q2/Q3毛利率分别为34.00%/33.96%/24.69%，分别同比下降5.11/3.57pct/6.58pct，Q3疫情影响公司经营业绩，同时部分品牌折扣加大+线上销售占比提升+人民币贬值导致公司毛利有所下降。3）期间费用：22H1公司期间费用率11.92%，同比增加0.13pct。其中销售费用率6.84%，同减2.44pct，主要是应付机场租金降低，且公司加大降本控费力度所致；管理费用率3.13%，同增0.66pct，管理费用绝对值同减1.67%，主要是公司加大降本控费力度所致；财务费用率1.95%，同增1.91pct，主要是上半年汇兑净损失同比增长所致。

    　　2022Q3管理费率为3.98%，同比增长1.12pct；销售费率为6.45%，同比增长15.29pct；财务费率为0.73%，同比下降0.42ct，环比下，降主4.要96系pctQ3人民币汇率波动较小，汇兑损失有所收窄，且公司于港股上市融资港币部分对冲，导致财务费用有所下降。4）净利率：2022Q3实现净利率8.60%，同比下降24.74pct，主要由于去年同期公司旗下海南地区子公司享受企业所得税减免一次性冲回以及首都机场租金减让，导致去年基数较高。

    　　海口国际免税城开业，巩固龙头地位：海口国际免税城于2022年10月28日正式开业运营，公司对该项目期望颇高，有望成为公司未来业绩新的增长线。2023年公司重磅打造的海棠湾一期二号地将开业，有望引入重奢，巩固公司在精品类的竞争力，同时有望提升客单价，助力公司实现销售额、利润率、市占率多升。

    　　除此之外，公司铜锣湾市内免税店于10月开业，三亚机场免税店即将迎来新增面积。

    　　携手太古地产，共同建设世界级文旅目的地：2022年9月，中国中免全资子公司中免投资发展有限公司和宏溿有限公司（太古地产有限公司实际控制的全资子公司）各出资12.5亿元，共同投资设立合资公司，打造三亚海棠湾国际免税城三期；双方各持股50%，均不控股，法人代表为常筑军（中免副总、董秘）。太古地产于1972年在香港成立，于香港、中国内地、新加坡及美国均有业务覆盖，拥有丰富的以零售为主导的综合体经验，其与顶奢品牌的良好合作关系将有望延伸至新项目。此次强强联合，有望充分发挥双方国际项目的经验和专长。

    　　公司盈利预测及估值：预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入609.1/974.5/1169.4亿元，同比分别-10%/+60%/+20%；实现归母净利润分别为86.9/131/156亿元，对应EPS分别为4.45/6.71/7.99元，对应PE为41/27/23，给予“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复，宏观经济下行压力。