投资要点

    中国中免发布2022 年业绩快报，2022 年全年营业收入544.6 亿元，同比下滑19.52%，归母净利润50.2 亿元，同比下滑47.95%。22Q4 营业收入150.9 亿元，同比下滑17%，利润总额9.4 亿元，同比下滑32%，归母净利润4.0 亿元，同比下滑66%。

    Q4 收入环比改善，成本费用致使利润端承压。

    Q4 收入150.9 亿，环比改善：

    Q4 营业收入环比+29%，同比-17%。Q4 绝大部分时间依然伴随着疫情扰动，预计线上占比仍维持较高水平；

    存货减值、员工薪酬、新海港开办费用共同影响利润率：

    1）按照惯例，公司或于Q4 集中计提存货减值和发放奖金。

    2）根据业绩快报内容，期末存货余额同比有大幅增长，预计存货减值损失或多于去年同期；

    3）海口国际免税城10 月28 日开业，预计相关开办费用影响利润表现。

    2023 年业务复苏，未来业绩弹性可期。

    2023 年春节，商务厅口径下海南离岛免税店日均销售额3.7 亿元，同比+21%；公司门店销售亦呈现明显回升迹象，截至目前，营业收入同比、环比均实现大幅增长。

    截至目前，公司旗下传统口岸免税店已有70 余家恢复经营，助力公司业绩回暖；

    上机免税补充协议下，免税租金以国际客流量为基础计算且有上封顶，有望逐步显现业绩弹性。

    投资建议：海外回流潜力巨大，看好免税龙头长期成长性。海南省2023 年力争离岛免税销售突破800 亿，叠加口岸店逐步恢复，公司业绩弹性可期。我们预计公司2023-2024 年归母净利润分别为122.6、166.1 亿元，对应EPS 分别为5.9 元/股、8.0 元/股，对应PE 分别为36、26 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：消费力恢复不及预期、行业竞争加剧等。