公司于3 月14 日发布董事会决议公告，会议通过《关于投资中国出国服务人员服务有限公司的议案》，决定以非公开协议方式出资12.28 亿元人民币增资中服，交易完成后将持有其49%股权。

    　　中服重点布局市内免税，与公司当前业务相互补充：中服免税成立于1983 年，是经国务院批准的我国首家全国免税品经营企业，2010 年成为国药集团全资子公司。中服免税当前拥有29 个免税项目，包括12 家市内免税店、7 家机场免税、1 家离岛免税以及其他口岸及境外店；其中市内免税店均面向归国人员，与中免当前主要面向外国游客的市内免税项目互补，覆盖客群进一步完善。

    　　分享供应链资源，规模优势得以巩固：增资完成后公司预计对中服在采购环节优先赋能，一方面受益于规模优势中服香化购入成本有望显著下降，另一方面品类上有望向高端箱包、表饰等拓展；随着双方供应链资源逐步整合，规模效应得以巩固，中服盈利能力有望改善。

    　　我国市内免税政策扩容潜力较大，中免前瞻布局，预计显著受益：

    　　参考韩免市内免税占比90%，其在购物便捷性、租金成本方面优势显著，且在政策上无限额。当前我国市内免税主要面向外国人及出境归国人员，且仍处于发展初期，在品类、限额、针对人群以及布局城市方面调整后仍有较大扩容潜力。中免通过收购中服49%股权，在政策落地前完善其市内布局，免税龙头优势进一步夯实，有望显著受益于利好政策落地。

    　　公司卡位流量高地的同时运营实力加强，海口免税城+海棠湾一期2 号地两大项目有望带来份额提升；且公司在市内免税方面前瞻性布局，有望显著受益于额度、面向人群等放开带来的扩容机会。

    　　坚定看好公司在渠道/运营/供应链方面优势，预计22-24 公司归母净利为50.25/133.52/206.01 亿元，当前股价对应75/28/18 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　国内外疫情加剧或反复、新项目经营不及预期。