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中国中免(601888)机构评级研报股票分析报告

 
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中国中免(601888):线上有税业务占比提高挤压毛利率 静候机场口岸业务复苏

http://www.chaguwang.cn  机构:山西证券股份有限公司  2023-04-04  查股网机构评级研报

  事件描述

      公司发布2022 年财报,期内实现营收544.32 亿元(-19.57%),归母净利润50.3 亿元(-47.89%)、扣非归母净利润49.01 亿元(-48.59%),EPS2.52元。其中Q4 实现营收150.68 亿元(-17.1%)、环比Q3 增加28.9%;归母净利润4.02 亿元(-65.46%)、环比下滑41.73%;扣非归母净利润3.18 亿元(-72.2%),环比下滑51.45%。

      事件点评

      受疫情影响,离岛免税销售额同比下滑近40%。22 年国内旅游总人次及旅游收入较上年同比下滑22.1%、30%;海南省旅游总人次及旅游收入同比下滑25.9%、23.9%;全年离岛免税收入487.1 亿元(-19%),免税销售额349 亿元(-29.5%)、免税购物实际购物人次422.4 万(-37.1%)、免税购物件数4944 万(-29.8%)。销售渠道方面,公司免税商品销售收入260.3 亿元(-39.4%)、有税商品销售收入279.7 亿元(+16.5%),疫情影响线下到店客流、线上有税业务及时填补销售空缺。销售区域方面,海南市场仍为主要营收贡献业务板块,机场业务小幅回升。三亚国际免税城收入302.4 亿元(-14.8%)、海免收入56.4 亿元(-64.7%)、日上上海收入141.4 亿元(+13.2%)。

      多渠道布局、强化免税业态竞争优势。离岛免税业态:10 月28 日公司新开全球最大单体免税店海口国际免税城,吸引超800 个国内外品牌入驻;三亚海棠湾一期2 号地项目有序推进;与太古地产合作获取三亚海棠湾地产项目,致力于打造高端旅游零售综合体。口岸免税渠道:公司中标杭州萧山机场T4 航站楼、成都双流机场等机场、口岸免税店经营权,持续扩大渠道销售优势。市内免税店:公司密切关注市内免税店发展,目前处于重点城市项目调研、选址、签约阶段。海外渠道:新增2 家香港零售网点;中标国际邮轮免税经营权等

      港股成功上市拓宽融资平台、会员数稳步增长。期内公司成功登陆香港联交所,融资逾180 亿港币,并在之后被纳入恒生、MSCI 等股票指数。公司通过A+H 双资本平台实现与国际资本市场对接、主力国际化发展。目前会员总数超过2600 万人。

      毛利率28.39%(-5.29pct),净利率11.37%(-6.9pct)。利润率有所下滑主要系疫情期间线下经营受到影响、线上销售占比提升影响利润率。整体费用率11.87%(+2.9pct),其中销售费用率7.41%(+1.7pct)系应付机场租赁费用增加;管理费用22.09 亿元(-1.81%)系疫情影响、运营费用降低;财务费用率0.4%(+0.47pct)系人民币贬值、汇兑损失增加。

      投资建议

      年内预计离岛免税客流重新回到正常水平、线下门店正常经营带动免税商品销量提升、利润率端改善;随着出入境政策调整、机场口岸免税销售业务有望持续回暖。公司作为国内免税业龙头公司,目前通过门店建设、供应链管理体系、会员模式、海内外融资平台等铸就强大竞争壁垒。公司参股中出服49%股权,旨在市内免税店业务形成协同效应。预计公司2023-2025 年EPS 分别为5.81\7.65\9.55 元,对应公司3 月31日收盘价183.24 元,2023-2025 年PE 分别为31.5\24\19.2 倍,上调公司投资评级、给予“买入-B”评级。

      风险提示

      宏观经济波动风险;离岛免税政策变化风险;消费者购买力不及预期风险;汇率波动风险;行业竞争加剧风险。

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