事件描述

    　　公司发布2023 年一季度财报，期内实现营收207.69 亿元（+23.76%）、环比22Q4 增长37.83%，归母净利润23.01 亿元（-10.25%），扣非归母净利润22.96 亿元（-10.27%），EPS1.11 元。

    　　事件点评

    　　消费环境持续复苏、出入境政策开放推动免税市场持续增长，期内公司达到历史最高水平营收。从4 月1 日起海南离岛免税购物担保即提、即购即提政策落实，进一步降低公司物流成本、缓解离岛提货点压力，便捷消费者购物体验。期内归母净利率较上年同期下滑10.25%，主要系22Q1 包含国内重点机场租赁费用减免、供应商返利等，剔除上述因素23Q1 归母净利润去年同期基本持平。

    　　期内毛利率下滑5pct 至29%、环比22Q4 提升8pct，净利率下滑5.51pct至11.87%。毛利率较上年同期有所下滑，主要系去年受疫情影响，公司在22Q3、Q4 对提高部分商品折扣促销，23Q1 毛利率折扣力度环比有所收窄；同时公司使用美元采购、人民币销售，汇率变动对采购成本影响较大，从存货周转情况来看23Q1 存货主要采购于22 年汇率较高时期、拉低毛利率水平。

    　　整体费用率微降0.29pct 至10.52%，其中销售费用率9.86%（+1.15pct）主要系海口国际免税城投入使用增加营销费用、管理费用率2.15%（-0.42pct）、研发费用率0.003%、财务费用率-1.49%（-1.02pct）主要系汇率变动增加汇兑收益。经营活动现金流净额74.24 亿元。

    　　投资建议

    　　海南客流逐渐恢复、出入境政策放开提振机场业务。在建项目丰富，海棠湾一期二号地项目有望23Q3 开业，凤凰机场法式花园开业积极筹备中，海棠湾一期河心岛项目也在持续升级改造，与太古地产合作海棠湾三期项目持续推进建设中。预计公司2023-2025 年EPS 分别为5.81\7.65\9.55 元，对应公司4 月27 日收盘价161.6 元，2023-2025 年PE 分别为27.8\21.1\16.9倍，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；离岛免税政策变化风险；消费者购买力不及预期风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。