核心观点

    　　公司发布业绩快报预计Q2 单季度实现营收150.89 亿元，同比+38.83%，归母净利润15.63 亿元，+13.75%，扣非净利润15.57亿元，+13.74%，符合预期。尽管汇率对公司采购成本造成一定影响，但公司通过减低折扣以及积分制度改革，使得Q2 毛利率环比Q1 提升3.67pct，公司更加重视利润与规模的平衡。二季度海南地区打击套代购力度加强，对销售造成一定影响但长期有利于C 端销售的健康性，下半年关注顶奢落成的带动以及境外航线恢复下的口岸店提升。

    　　事件

    　　公司公告2023 年中报业绩快报：23H1 营收预计358.58 亿元，同比+29.68%，归母净利润38.64 亿元，-1.87%，扣非净利润38.53亿元，-1.90%。Q2 单季度预计营收150.89 亿元，+38.83%，归母净利润15.63 亿元，+13.75%，扣非净利润15.57 亿元，+13.74%。

    　　简评

    　　业绩符合预期，有税渠道增长明显

    　　我们此前预计公司Q2 收入150 亿元，归母净利润15.1 亿元，此次快报与我们预期基本一致，符合预期。分业务来看，Q2 中免海南地区我们预计营收约85 亿元，同比约+25%，直邮及其他业务65 亿元，同比约+60%。公司在有税渠道发展明显，积极拓宽收入渠道。

    　　促销体系变化带动毛利率环比改善

    　　公司毛利率23H1 较去年下半年环比+7.81pct，汇率对公司采购端造成一定影响，使得Q2 毛利率较去年同期-1.28pct，但公司通过减低折扣以及积分制度改革，使得毛利率环比改善，较23Q1 环比提升3.67pct 达到32.67%。22Q2 存在白云机场返租约7 亿元，预计当期实际营业利润11 亿元左右，即23Q2 公司营业利润17.93亿元的情况下同比实际增长超60%，营业利润率11.89pct，利润率水平稳定。

    　　盈利预测与投资建议：我们预期公司23-25 年实现归母净利润为85.26/106.81/127.89 亿元，对应PE 分别为27/21/18 倍。二季度海南地区打击套代购力度加强，对销售造成一定影响但长期有利于C 端销售的健康性，下半年关注顶奢落成的带动以及境外航线恢复下的口岸店提升，维持增持评级。

    　　风险分析

    　　1、相关物业及供应链建设不及预期：由于公司经营需投资建设的项目较多，并运营众多商业体，若相关物业及供应链建设不及预期，客流培育效果不及预期，则带来业绩风险；2、海南市场竞争变化：公司众多项目与海南自贸港的发展相关，海南商业环境得到快速提升，若海南市场竞争格局产生重大变化，则或会对公司经营产生风险。

    　　3、整体消费环境：若整体消费力不足，离岛免税渗透率及客单价较难提升，长期消费回流空间有限，则可能影响长期收入和业绩。