本报告导读：

    　　2023Q2 毛利率企稳回升，期待下半年消费回暖和利好落地。

    　　投资要点：

    　　投资建议：2023H1 利润同比下滑，下调公司2023-2025 年归母净利润分别为74.79、105.32、141.08 亿元，EPS 分别为3.61（-1.28）、5.09（-2.09）、6.82（-3.43）元，考虑未来两年业绩复合增速37%，按PEG为0.8，给予2024 年30xPE，下调目标价至152.7 元，维持增持评级。

    　　业绩简述：根据2023 年半年度业绩快报，2023H1 实现营收358.6 亿元/+29.7%；实现归母净利润38.6 亿元/-1.9%；扣非归母净利润38.5亿元/-1.9%。其中2023Q2 实现营收150.9 亿元/+39%；归母净利润15.6 亿元/+14%；扣非归母净利润15.57 亿元/+14%。Q2 毛利率32.67%，环比Q1 提升3.67pct；Q2 归母净利率10.4%，Q1 为11.1%。

    　　业绩符合预期，市场此前已充分考虑Q2业绩扰动因素。收入端，去年同期低基数下高增长，但受消费力恢复较弱、折扣收窄、打击代购等因素影响，Q2 收入低于2021 同期；利润端，折扣收窄、线下和精品占比提升利好毛利率，但仍受到机场租金增加、汇率扰动和新海港影响。港股IPO 增加外汇储备减弱汇率影响。

    　　期待下半年消费持续复苏和利好释放。下半年看点：1）一期二号地930 开业，叠加消费旺季到来；2）重奢开业：河心岛LV 和DIOR 开业，新海港GUCCI 和PRADA 开业；3）市内免税政策有望于年底前到明年年初出台。盈利改善空间：1）Q3 汇率影响减弱；2）会员积分政策调整平衡销售和利润；3）精品供给进一步改善优化产品结构。

    　　风险提示：政策落地不及预期；出入境客流恢复慢；消费需求疲软。