事项：

    公司公告：公司披露2023 年中报业绩快报。2023 年上半年，公司实现营业收入358.58 亿元/+29.68%，实现营业利润49.47 亿元/-6.60%，实现归属于上市公司股东的净利润38.64 亿元/-1.87%。

    国信社服观点：

    1）公司预计上半年营收/归母净利润各同比+30%/-2%（23Q1 营收/归母利润分别同比+24%/-10%），季度性表现环比显著改善，市场此前存在部分较悲观预期。具体来看，2023Q2 公司整体营收同增比+39%，归母净利润同比+14%；如剔除去年同期机场租金冲回及汇兑收益影响，估算Q2 经营性归母净利润同增50%+，即经营性归母净利润增速好于收入增速。此外，我们初步判断中报表现相对正面，预计公司费用管控也有优化，证明公司在逆势经营中的积极态度。

    2）2023Q2 海南免税经营较2021Q2 有所承压，出入境免税渐进复苏。2023Q2，结合行业跟踪，我们估算公司海南免税收入低基数下同比增30-40%+，较2021Q2 下滑20%+，主要系消费渐进复苏+品牌价格体系重塑+海南免税市场规范升级等影响，香化品类预计承压明显；出入境免税渐进复苏，预计阶段投入产出仍不匹配，导致线下机场运营仍有拖累。

    3）盈利预测与投资建议：考虑整体消费环境、汇率波动等影响，结合Q2 以来海南免税经营表现及出境游渐进恢复节奏，我们下调公司海南免税经营、出入境免税恢复假设和归母净利率假设，综合来看我们下调公司2023-2025 年EPS 至3.77/4.95/6.44 元（此前2023 年4 月底时我们预计2023-2025年EPS 为4.43/6.46/8.02 元），对应PE 29/22/17x。虽然公司短期经营受整体消费环境和出入境恢复节奏干扰，而且后续海南封关仍有需要跟踪的政策细节导致市场预期不一致，但公司今年以来股价调整也逐步反应了上述悲观预期，目前公司市值已经重回2020 年6 月下旬海南免税新政前的水平。立足当下，中报业绩快报展现积极信号，伴随暑期来临及Q4 系海南旺季，下半年有望低基数背景下增速继续环比向好。

    并且，伴随后续出境游逐步恢复，我们预计今年底明年初国人离境市内免税政策仍有期待。中线来看，公司作为全球免税巨头，立足超级旅游零售渠道全方位深耕，海南布局持续强化，未来“出境游+海南游”客群共享和“海南+机场+市内+线上”消费渠道全面打通后，中长线成长潜力可观。综合目前市值水平和公司未来中线成长前景，加之未来新政策预期，维持“买入”评级。

    4）风险提示：政策低于预期；宏观系统性风险；汇率风险；竞争加剧等。