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    中国中免发布2023 半年度业绩快报：2023Q2，公司实现营业收入150.89亿元，同比+39%，归母净利润15.63 亿元，同比+14%；2023H1，实现营业收入358.58 亿元，同比+30%，归母净利润38.64 亿元，同比-2%，收入利润符合预期。

    投资要点：

    2023Q2 海南离岛免税销售与客流有所承压，免税购物消费券助力下阶段恢复。据海南省商务厅，2023 年上半年，海南离岛免税店总销售额323.96 亿元，同比2022 年增长31.0%，同比2021 年增长39.4%；2023Q2，海南离岛免税店总销售额120.96 亿元，环比Q1下滑40.4%。据海南省旅文厅，2023 年1-5 月，海南全省接待旅游游客约4008.22 万人次，同比2022 年增长34.6%，同比2021 年增长7.48%；2023 年4-5 月，海南全省接待旅游游客约1328.22 万人次，环比下滑50.4%。7 月4 日，海南国际离岛免税购物节启动，节日期间海南省将发放2000 万元免税购物政府消费券，有望促进离岛免税恢复稳步增长。

    更重视利润与规模的平衡，盈利能力有明显改善。2023Q2 实现毛利率32.67%，环比Q1 提升3.67pct。6 月8 日起，公司正式实施全新会员积分体系，以往30 元积1 分变为100 元积1 分、取消生日月双倍积分、会员等级权益积分相应发生变化，未来新会员权益体系有望进一步增强盈利能力。

    下半年奢侈品入驻可期。河心岛顶奢专卖店预计于2023 年底前开设，新海港的Gucci 和Prada 店铺预计于下半年开出，有望作为标杆作用加快完善公司精品矩阵。

    盈利预测和投资评级：谨慎预期下，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营业收入718/986/1132 亿元，同比增长32%/37%/15% ； 归母净利润79/108/127 亿元， 同比增长57%/36%/18%；分别对应估值28.74/21.08/17.84 xPE。随着疫后消费复苏，国内旅游与出入境客流逐步恢复，离岛、机场与市内免 税业态均有望逐步转好，仍维持“增持”评级。

    风险提示：国内政策变化不确定性；行业竞争加剧；国外免税商有进行价格战风险；项目推进节奏不及预期；宏观经济影响消费意愿。